海信视像(600060)深度报告:技术为核 领军大显示时代

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:汪海洋/王刚 日期:2023-11-10

大显示时代领军者,“1+4+N”横纵布局。公司全称海信视像科技股份有限公司,前身为成立于1965 年的青岛无线电二厂,主要从事显示及上下游产业链产品的研究、开发、生产与销售,旗下包括 ULED 彩电、激光电视、智慧黑板、TCON 芯片在内的产品远销海内外多个国家和地区。公司是国内彩电市场的龙头,2021 年公司确立了“1+4+N”的产业结构布局,显示技术为轴心,彩电业务为基本盘,激光、商显、芯片、云服务等新业务横纵发展。

    面板周期属性变化叠加大屏化趋势,黑电行业盈利能力有望趋稳。2015 年我国大陆地区厂商全球LCD 面板产能占比仅为23%,2020 年已提至50%以上,后保持逐年提升趋势。伴随着韩系厂商加速退出,我国面板厂商或已基本具备面板价格的调控能力,面板周期属性有望减弱。大显示趋势下,大尺寸产品渗透率稳步提升,大屏产品面板价格占整机比例更低,双重因素下,下游的黑电企业有望获得更稳定的盈利能力。

    内销以海信为基目标高端化,Vidda 作为防御性品牌补全空白市场。公司内销围绕海信及Vidda 两个核心品牌运作,其中,海信牌是基石品牌,覆盖中端至高端市场,独创ULEDX,突破LCD 显示天花板,东芝TVS 作为海信高端系列的补充丰富产品矩阵。Vidda 定位为消费电子科技潮牌,是为应对互联网电视而设立的防御性品牌,布局在更具性价比的价格带,线上占有率由2021 年的不到5%左右迅速提升至目前的接近10%。

    整合TVS 试点日本市场成功,产、销背书下海信外销潜力亟待释放。公司于2018 年收购TVS 后,对TVS 的渠道、代理模式、产品矩阵、内部治理调整,通过产业链赋能, 2020-2022 年TVS 净利率由3.2%升至5.4%,2019Q4 海信+TVS 品牌在日本市占率首次第一,2020-2022 持续提升至32.8%,稳居市占率第一。2015 收购夏普墨西哥工厂后产能在5 年间由60w 台/年提升至850w台/年,我们估算占海信外销量的比例超过50%,2016 年以来海信持续加大品牌在国际市场的营销投入,多次赞助世界级体育赛事,全球出货排名已由2018 年的第四位提升至第二。

    投资建议:公司是国内市场黑电龙头,推进产业链的垂直整合,构筑制造环节壁垒,战略上采取“1+4+N”布局,积极开拓新增长曲线,在面板可控+大屏化趋势+出海逻辑下公司营收有望持续增厚,盈利能力有望进一步增强。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润22.3/27.2/31.8 亿元, 同比+33.1%/21.7%/16.7%,当前市值对应PE 为 14/12/10 倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:面板等上游环节价格大幅波动,海外需求不及预期,汇率波动。