许继电气(000400):广泛布局新型电力系统关键领域 柔性直流带来业绩快速增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈子坤/纪成炜/陈昕 日期:2023-11-08

二次设备龙头企业,充分受益于新型电力系统建设。公司以二次设备起家,深耕电力行业六十余载,产品覆盖输变配用环节。23Q1-Q3,公司实现营收106.6 亿元,同比+17.0%;归母净利润7.7 亿元,同比+19.1%。

    直流输电:换流阀核心供货商,柔直有望带来高业绩弹性。目前,十四五特高压规划的三交九直中的4 直顺利开工,24 年预计开工3-4 直。除此之外,我们测算,第二批/第三批大基地需新增2、11 条特高压直流,随着大基地建设逐步推进,未来特高压建设持续性有望增强。换流阀为特高压直流的核心设备,我们测算公司23 年1-10 月市占率已改善至近20%,直流控保市占率超预期。此外,甘肃-浙江、蒙西-京津冀工程谋划采用柔性直流技术,我们认为,特高压柔直建设大幕即将开启。柔直换流阀价值量约为常直的3-4 倍,我们测算公司历史累计市占率约21%。

    我们测算柔直将贡献较大弹性,中性情景订单/毛利为28.0/12.4 亿元。

    传统业务:智能变配电系统稳健发展,中压供用电设备和电表保持较快增长。(1)变配电:继保产品技术成熟,未来随着新能源渗透率提升,有望迎来系统性升级需求。公司属于继保六大家,优势显著,我们测算23 年市占率偏低,24 年有望改善。(2)中压供用电:国内新能源并网带动开关、变压器等高增,未来有望跟随集团拓展海外市场。(3)电表:

    国网需求平稳增长,公司南网市占率有望提升,集团助力电表出海加速。

    新兴业务:积极拓展充电桩和储能。我们测算公司历史累计网内充电桩市占率TOP3,网外拓展取得成效,布局换电重卡;储能业务积极发力。

    盈利预测与投资建议:不考虑未招标直流输电项目,预计23-25 年归母净利润9.11/11.51/13.89 亿元,同比+20.0%/26.3%/20.7%。若直流(特别是柔直)持续建设,利润有望明显增加。给予公司23 年归母净利润25.0x PE,对应合理价值22.36 元/股。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:电网投资不及预期;特高压核准不及预期;海外经营风险等。