华润三九(000999):季度业绩波动 经营质量稳中向好

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:祝嘉琦/孙宇瑶 日期:2023-11-08

  事件:公司发布2023 年三季报,报告期内实现营业总收入186.08 亿元,同比增长53.65%;实现归母净利润24.03 亿元,同比增长23.06%;实现扣非净利润23.04 亿元,同比增长29.21%。

      季度业绩有所波动,配方颗粒业务短期承压。单三季度公司实现营业收入54.62亿元,同比增长47.23%,主要系昆药集团并表所致;实现归母净利润5.25 亿元,同比增长1.20%;实现扣非净利润4.76 亿元,同比增长5.56%。我们测算,剔除昆药并表因素后,单三季度公司收入、利润同比均略有下滑。我们预计原因有两方面,三季度受到外部事件冲击,部分院内药品销售活动无法正常开展;另一方面,三季度公司主动调整国药板块的渠道管理,导致配方颗粒业务表现不佳,对当季表现有一定影响。

      并表导致多项财务指标结构性变化,内在经营质量稳中向好。前三季度公司实现毛利率51.79%(同比-2.98pp),净利率14.48%(同比-1.85pp),主要系昆药并表所致。剔除昆药并表影响后,我们预计前三季度公司净利率约为17.0%,较往年有所提升。前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为25.62%/8.05%/-0.11%,分别同比-0.82pp/-0.33pp/-0.02pp,费用端继续保持稳健。截止2023 年Q3,公司账上合同负债为13.73 亿元,较年中环比减少约6331 万元。

      昆药整合成效有望于2024 年开始释放。昆药已经确立了“打造银发经济健康第一股、成为慢病管理领导者、精品国药领先者”的新战略目标,公司对昆药的整合工作正在稳步推进。随着昆药集团业务不断聚焦,商业渠道、业务模式、管理模式等融合深度推进,部分业务和产品已融入三九商道体系,实现终端覆盖率稳步提升。同时,双方就三七产业链的高质量发展共同举办系列活动,10 月27 日,昆药公告与公司、华润圣火、华润现代共同参与投资新设云南省三七研究院,双方正在加快推进三七产业链平台搭建。

      盈利预测和投资建议:根据三季报,考虑到配方颗粒集采后,公司国药业务短期盈利水平略有承压,我们对盈利预测略作调整,预计2023-2025 年公司实现营业收入273.13、308.97、352.83 亿元,同比增长51.07%、13.12%、14.20%,实现归母净利润29.21、33.43、38.77 亿元(调整前分别为30.21、34.49、39.60 亿元),同比增长19.28%、14.44%、16.00%;对应EPS 分别为2.96、3.38、3.92。

      考虑到公司是稀缺的中药OTC 平台型企业,品牌和渠道优势突出,内生外延双轮驱动成长,维持“买入”评级。

      风险提示事件:原材料价格波动的风险、并购整合不及预期的风险、政策变化风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。