厦门象屿(600057):Q3业绩继续承压 关注长期配置价值

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/鲁斯嘉/胡俊文 日期:2023-11-08

  事件描述

      厦门象屿披露2023 年三季报:前三季度,公司实现营业收入3686.3 亿元,同比下降5.9%;实现归母净利润11.8 亿元,同比下降46.5%;第三季度,公司实现营业收入1350.9 亿元,同比下降1.8%,实现归母净利润2.9 亿元,同比下降64.6%。

      事件评论

      大宗品需求不足,Q3 业绩持续承压。23Q1-3,国内外需求不足,大宗商品价格整体下行,下游客户需求及盈利能力承压,公司大宗商品经营毛利有所下滑。23Q1-3,公司营业收入同比下降5.9%至3686.3 亿元,归母净利润同比下降46.5%至11.8 亿元。23Q3,公司营业收入同比下降1.8%至1350.9 亿元,归母净利润同比下降64.6%至2.9 亿元,主要由于:1)谷物原粮板块由于采销节奏不匹配的特性叠加行业价格超预期波动,引致农产板块持续亏损;2)Q3 计提信用减值损失1.0 亿元;3)公司与制造业客户在产业周期低谷期共同分担市场下行压力,期现毛利率有所下滑。

      大宗商品价格环比改善,主动补库拐点临近。2023Q3,南华金属/能化/农产品指数同比+16.3%/+1.6%/+3.7%,环比分别增长5.3%/10.1%/9.7%,需求弱复苏下大宗商品单价环比改善。伴随上游库存逐步去化,8 月我国工业产成品名义库存以及实际库存增速分别为2.4%/5.6%,实际库存增速环比持续回落,主动补库拐点临近。

      加速国际化布局,开拓“第二曲线”。公司积极推进国际化业务布局,加强国际航线和国际班列运营能力建设,构建中国-印尼物流通道(2023H1 实现中国-印尼航线运量超700万吨)、中国-越南&泰国物流通道、中欧班列双向运输通道等通道,形成国际多式联运服务网络。2023H1,公司国际化业务总额约155 亿美元,同比增长41%,其中进口总额近100 亿美元,同比增长50%。公司在蒙煤进口、铝土矿进口、原油进口等业务上发展迅速,国际业务有望成为公司的第二成长曲线。

      大股东增持彰显信心,股息率具备吸引力。控股股东象屿集团拟自2023 年10 月31 日起3 个月内,通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股票,增持总金额不低于1.5 亿元,不超过2 亿元,增持价格不超过8 元/股,彰显对未来长期发展信心。随着上游大宗品库存去化,行业逐步进入补库周期,同时经济预期逐步转暖,有望驱动大宗品需求恢复。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.4/25.4/31.8 亿元,对应PE 分别为8.9/5.8/4.6X,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、大宗商品价格大幅波动;

      2、供应链业务操作风险;

      3、汇率波动风险。