健友股份(603707):看好多品种、全球化突破

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:孙建/郭双喜/盖文化 日期:2023-11-08

  投资要点

      短期集采和汇兑对业绩和盈利能力造成扰动,我们认为集采对国内制剂板块影响逐渐趋稳,看好海外制剂品种逐渐丰富对公司收入拉动。

      财务表现:短期集采和汇兑扰动收入和利润

      公司披露2023Q3 业绩:实现收入8.38 亿(YOY-4.28%),归母净利润2.15 亿(YOY-26.69%),扣非净利润2.12 亿(YOY-25.49%)。根据公司三季报表述“2022 年三季度人民币相对贬值,当期产生汇兑收益约1.15 亿元;2023 年三季度人民币相对升值,本期产生汇兑损失约1,228 万元,对公司的盈利水平造成直接影响,导致报告期的净利润较上年同期大幅下降”。

      盈利能力:集采和汇兑影响。2023Q3 实现毛利率48.39%(同比-3.74pct),毛利率波动可能跟肝素原料药价格波动以及依诺肝素钠、那曲肝素钙集采执标有关。

      净利率25.63%(同比-7.64pct),从费用率看财务费用率同比+14.4pct(我们估计汇兑影响大),销售费用率同比-9.8pct,研发费用率同比提升1.0pct,管理费用率同比下降0.1pct。我们看好集采影响逐渐触底,海外制剂结构优化对毛利率正向拉动。

      展望: 看好多品种、全球化药企路径持续突破公司三季报提到“制剂业务收入占总营收的74.16%,原料药业务收入占总营收的21.82%,其他业务收入占总营收的4.02%。公司制剂业务销售数量继续呈上升趋势,占营业收入比重进一步增加”。三季报内公司制剂国际化也取得了较多进展,包括“本报告期内公司从友商处一次性购买超过10 个ANDA 批件的技术和专利”,“公司充分发挥在美国市场多年的运营经验,深入挖掘国内优质产品管线,和国内优秀企业在多个产品上合作,包括门冬、甘精、赖脯三种胰岛素、白蛋白紫杉醇等”。公司不断丰富现有产品剂型及种类,我们看好公司成为多品种、全球化药品生产企业发展路径。

      盈利预测与估值

      根据三季报披露汇兑和集采对利润端影响,我们略微下调2023-2025 年盈利预测。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.67、0.89 和1.17 元(前次预测分别为0.77、0.97 和1.21 元)。2023 年11 月7 日收盘价对应2023 年18 倍PE(2024年14 倍PE)。我们看好公司制剂国际化从品种到体量不断突破,维持“买入”评级。

      风险提示

      肝素原料药价格波动风险,重磅品种集采风险,销售低预期风险,生产质量事故风险,竞争风险,监管风险,汇率波动风险。