永兴材料(002756)2023年三季报点评:23Q3锂盐销量及单吨净利环比提升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:拜俊飞/敖翀 日期:2023-11-07

  23Q3 公司锂盐单吨净利不降反升,三季度净利环比增长。公司自有矿山保证较高资源自给率以及较低生产成本,使得公司在锂价下跌的背景下仍具有较强盈利能力,维持公司2023-25 年归母净利润预测值为37.65/31.36/32.81 亿元。

      参考锂行业可比公司当前估值,并考虑到公司成本优势及盈利能力较强,给予公司2024 年10 倍PE 估值,对应目标价58 元,维持“买入”评级。

      2023 年前三季度公司业绩同比下滑,23Q3 净利润环比持续增长。公司2023年前三季度实现营收97.04 亿元,同比下降10.7%;归母净利润30.53 亿元,同比下降28.52%;扣非归母净利润28.74 亿元,同比下降30.72%。2023Q3分别实现营收及净利润30.48/11.49 亿元,分别环比-8.14%/+18.11%。

      公司Q3 销量环比提高,单吨净利不降反升。2023 年前三季度锂盐销量为2.01万吨,同比+46.0%,其中23Q3 销量为7213 吨,环比+5.6%。2023 年前三季度公司锂电业务实现归母净利27.0 亿元,同比-33.0%。前三季度锂盐单吨净利润为13.4 万元,同比-54.2%;23Q3 锂电业务归母净利为9.97 亿元,环比+15.5%,锂盐单吨净利为13.8 万元,环比+9.7%。据SMM,电池级碳酸锂23Q3均价为24.0 万元/吨,环比-5.4%,在锂价下跌的背景下,公司锂盐单吨净利不降反升,主要得益于公司采选冶一体化带来的成本优势。

      锂资源充足保障原料完全自给,远期选矿产能有望翻倍。据公司公告,截至2022年5 月31 日,公司旗下化山矿累计查明资源量折398.3 万吨LCE,公司权益资源量达到278.8 万吨LCE,化山矿采矿许可证证载生产规模为300 万吨/年。公司现有300 万吨/年选矿能力,未来随着新项目顺利投产,远期将具备600 万吨/年选矿能力。自有锂矿为采选冶产能提供资源保障,使得公司具有超越同行的成本优势。

      风险因素:云母提锂矿渣处理问题限制产量释放;矿业政策变动影响产能扩张;锂价下跌幅度超出预期;下游需求不及预期。

      盈利预测、估值与评级:得益于公司强大的成本优势,23Q3 公司锂盐单吨净利不降反升,三季度净利环比增长。公司自有矿山保证较高资源自给率以及较低生产成本,使得公司在锂价下跌的背景下仍具有较强盈利能力。维持公司2023-25 年归母净利润预测值为37.65/31.36/32.81 亿元,对应2023-25 年EPS预测值为6.98/5.82/6.09 元/股。当前锂行业可比公司(中矿资源、雅化集团、藏格矿业)2024 年Wind 一致预期平均PE 估值水平为7 倍,考虑到公司成本优势及盈利能力较强,给予公司2024 年10 倍PE 估值,对应目标价58 元/股,维持“买入”评级。