国联证券(601456)2023三季报点评:投资收益拖累业绩 资管和利息净收入高增

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:高超 日期:2023-11-07

  投资收益拖累业绩,资管和利息净收入高增

      2023 前三季度公司营业总收入/归母净利润为25.1/7.3 亿元,同比+22%/+13%,扣非归母净利润为6.6 亿,同比+4%,业绩低于预期。2023 前三季度年化平均ROE 为5.6%,较2022 年+1.0pct,期末杠杆率(扣客户保证金)4.43 倍,较年初+17%。2023Q3 资管和利息净收入同环比高增支撑业绩,投资收益构成拖累。

      我们下调公司自营投资收益率假设,下调2023-2025 年归母净利润预测至9.3/12.4/16.0 亿(调前10.9/14.8/17.6),同比+21%/+33%/+29%,对应2023-2025年EPS 分别为0.3/0.4/0.6 元。上半年公司完成收购中融基金75.5%股权、控股股东竞拍得民生证券30.30%股权,9 月设立资管子公司获证监会核准,内生与外延并行发展。公司管理层具有较强执行力和创业精神,看好长期成长性,定增50亿计划处于进行中。当前股价对应PB 1.7/1.6/1.5 倍,维持“买入”评级。

      资管业务同比高增,设立资管子公司获批

      (1)前三季度经纪业务净收入3.9 亿,同比-6%,单三季度经纪业务净收入1.3亿,同比-14%,环比-14%,2023Q3 市场日均股票成交额同比-13%,环比-21%。

      (2)前三季度投行业务净收入4.3 亿,同比持平,单三季度投行净收入为1.4亿,同比-19%,环比-25%。前三季度完成IPO 项目4 单(2022 同期为2 单)。(3)前三季度资管业务净收入2.9 亿,同比+121%,单三季度资管业务净收入2.1 亿,同比+262%,环比+304%,上半年公司完成收购中融基金75.5%股权,资管业务收入高增或与并表有关。2023 年9 月设立资管子公司已获证监会核准。

      投资收益环比下降,利息净收入同环比高增

      (1)前三季度投资收益(含公允价值变动损益)11.4 亿,同比+21%,单三季度为1.7 亿,同比-52%,环比-71%。前三季度年化自营投资收益率3.6%(2023H1 为4.9%),自营金融资产规模488 亿,同比+42%,环比+15%。(2)前三季度公司利息净收入1.4 亿,同比+56%,利息收入/利息支出分别为10.8/9.4 亿,同比+19%/+14%。单三季度利息净收入0.5 亿,同比+170%,环比+53%。期末两融业务市占率0.67%,较年初+0.06pct。

      风险提示:市场波动风险;财富管理业务增长不及预期,收购事项不确定性。