徐工机械(000425):Q3报表质量继续改善 国企改革效果释放
核心观点
2023Q3 公司报表质量进一步提升,虽然营收受国内市场承压影响略有下滑,但盈利能力继续实现提升,得益于营收的市场结构改善与内部设计、研发、采购等降本的持续推进,应收帐款与存货均实现压降。行业层面来看,预计2024 年国内市场筑底、海外市场仍将实现正增长。公司层面来看,国企改革的效果仍将不断释放,公司后续业绩表现值得期待。
事件
2023 年前三季度,公司实现营业收入716.70 亿元,同比减少4.51%,归母净利润48.39 亿元,同比增长3.50%。其中,Q3 单季度实现营业收入203.93 亿元,同比减少3.83%,归母净利润12.50 亿元,同比增长23.82%。
简评
Q3 报表质量继续实现改善
营收端仍有小幅下滑。前三季度实现营业收入716.70 亿元,同比减少4.51%,Q3 单季度实现营业收入203.93 亿元,同比减少3.83%,结构上预计海外营收实现较高增长,国内市场营收仍承压。
降本效果体现,盈利能力实现提升。前三季度实现归母净利润48.39 亿元,同比增长3.50%。Q3 单季度实现归母净利润12.50亿元,同比增长23.82%。从盈利能力来看,前三季度毛、净利率分别22.90%、6.71%,同比分别+2.66pct、+0.39pct,Q3 单季度毛、净利率分别23.01%、6.36%,同比分别+2.77pct、+1.47pct,实现较好提升。主要得益于:(1)毛利率更高的海外市场营收占比提升;(2)公司国企改革持续推进,设计、研发、采购等环节降本获得成效;(3)钢材、海运等价格低于去年同期。
应收账款和存货实现压降。Q3 末应收帐款环比降低5 亿,同比降低91 亿,考虑到海外客户回款集中在Q4,同比数据更合理。
Q3 末存货环比降低17.2 亿。
预计2024 年国内市场筑底、海外市场继续实现正增长,公司国企改革效果将不断释放行业层面来看,预计国内市场2024 年筑底,降幅相比2023 年大幅收窄,随着更新换代周期的到来,2025 年有望开启正增长。海外市场不同地区表现略有分化,北美、中东等地区景气度相对较高,随着国内工程机械份额提升,2024 年海外市场营收仍有望实现正增长。公司层面来看,国企改革改革持续纵深,报表质量将不断改善。
徐工有限2020 年完成混改;2022 年上市公司完成对徐工有限的吸收合并,挖机、矿机、混凝土机械、塔机等优质资产注入,整体规模和盈利能力提升显著;2023 年又推出股权激励、大股东增持等一系列动作,公司中长期激励不断向好,对未来发展信心十足。我们认为公司的治理、激励等层面都发了积极的变化,内部也推进一系列采购、研发、销售、管理等方面的降本增效工作,改革持续纵深,未来盈利能力弹性值得期待。
投资建议
预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为58.50、76.76、103.63 亿元,同比分别增长35.81%、31.22%、35.01%,对应PE 分别为11.53x、8.79x、6.51x ,维持“买入”评级。