恒顺醋业(600305):收入增长企稳 促销增加拖累利润

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/徐爽/陈硕旸 日期:2023-11-07

事件描述

      恒顺醋业2023Q1~Q3 实现营业总收入16.38 亿元(同比-2.6%);归母净利润1.38 亿元(同比-10.5%),扣非净利润1.32 亿元(同比-5.69%)。单看2023Q3,公司实现营业总收入4.99亿元(同比+0.03%);归母净利润1469.75 万元(同比-44.61%),扣非净利润1379.19 万元(同比-40.04%)。

      事件评论

      收入增长环比企稳,电商渠道持续引领增长。分产品看:2023Q1~Q3 醋系列10.3 亿元(同比+1.78%),单2023Q3(同比+0.07%);酒系列2.58 亿元(同比-11.88%),单2023Q3(同比-11.79%);酱系列1.51 亿元(同比-18.46%),单2023Q3(同比-16.93%)。分场景看:2023Q1~Q3 线上1.93 亿元(同比+9.03%),单2023Q3(同比+9.25%);线下14.24 亿元(同比+1.32%),单2023Q3(同比-0.58%),电商类新渠道场景的增长相对较快。分区域:2023Q1~Q3 华东8.22 亿元(同比+1.39%),单2023Q3(同比-4.21%);华南2.73 亿元(同比+3.02%),单2023Q3(同比+9.75%);华中2.67 亿元(同比+1.2%),单2023Q3(同比+2.63%);西部1.49 亿元(同比+5.74%),单2023Q3(同比+5.68%);华北1.05 亿元(同比+3.95%),单2023Q3(同比+4.19%)。三季度销售端回归持平微增,较2023Q2 显著企稳,预计2023Q4 迎来低基数,正增长趋势有望延续。

      短期竞争压力叠加公司出清长尾SKU,致直接促销增加拖累毛利率及整体盈利。

      2023Q1~Q3 公司的归母净利率同比下滑0.74pct 至8.44%,毛利率同比-2.21pct 至32.8%,期间费用率同比-1.55pct 至21.98%,细项变动:销售(同比-1.13pct)、管理(同比-0.43pct)、研发(同比+0.26pct)、财务(同比-0.25pct)、营业税金及附加(同比-0.08pct)。

      单看2023Q3,公司的归母净利率同比下滑2.38pct 至2.95%,毛利率同比-7.77pct 至26.14%,期间费用率同比-5.07pct 至21.6%,细项变动:销售(同比-4.51pct)、管理(同比-0.5pct)、研发(同比+0.24pct)、财务(同比-0.3pct)、营业税金及附加(同比+0.06pct)。

      毛利率短期承压预计主要系料酒等品类的行业竞争增加,促销力度提升,同时公司坚持出清长尾SKU,也导致销售价格波动影响了盈利能力,预计后续期间的相关影响逐步减弱。

      市场化人才选聘再落子,再融资落地助力主业产能布局。公司在三季度新任命的总经理何春阳先生有着丰富的行业工作经验(曾任海天味业的营销公司副总经理、上海新川崎食品总裁、龙牌食品总裁)。中长期看,公司将持续贯彻“做深醋、做高酒、做宽酱”的产品战略;今年5 月,公司完成了非公开发行工作,募集资金的11.43 亿元将主要用于调味品技术改造、产能建设及配套设施的建设。随着调味品下游需求的平稳复苏,公司的产能扩张将有力支撑中长期收入成长。预计公司2023/2024 年EPS 分别为0.16/0.21 元,对应PE 分别为61/47 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、需求恢复较慢风险;

      2、行业竞争进一步加剧风险;

      3、部分原材料价格继续上行风险等。