华润三九(000999):CHC业务稳健增长 昆药融合协同发展

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2023-11-06

  事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入186.1亿元,同比增长3.7%;归母净利润24 亿元,同比增长23.1%;扣非净利润23 亿元,同比增长29.2%;2023Q3 实现营业收入54.6 亿元,同比增长47.2%;归母净利润5.3 亿元,同比增长1.2%;扣非归母净利润4.8 亿元,同比增长5.6%。

      昆药并表致多项财务指标结构性变化,内生业务经营稳中向好。2023Q1-3公司整体毛利率51.8% (-3pp),净利率14.5% (-1.9pp),影响主要来自昆药并表,剔除昆药并表影响后预计利润率水平较往年有所提升;Q1-3销售费率为25.6%(-0.8pp),管理费率为8.1%(-0.3pp),研发费率为-0.1% (-0.02pp),较为稳定。

      季度业绩略有波动,处方药业务短期承压。23Q3 公司实现营业收入54.6 亿元(+ 47.2%);实现归母净利润5.3 亿元(+1.2%);实现扣非净利润4.8 亿元(+5.6%),预计剔除昆药并表因素后单Q3 公司收入、利润同比略有下滑。品牌OTC、专业品牌、大健康等业务增速较快,CHC业务持续稳健增长,昆药融合夯实公司CHC业务行业地位。处方药业务持续丰富管线,增强业务发展韧性,消化集采和渠道管理调整等方面影响,整体保持平稳态势。

      研发创新提供发展动力。公司重点研发项目进度良好,同时持续关注重要中药经典名方,截至2023H1 在研经典名方三十余首,并开展多个中药配方颗粒国家标准的研究和申报;昆药集团自主研发用于缺血性脑卒中的1 类药KYAZ01-2011-020 临床II 期已启动二十余家研究中心,试验有序推进;用于异檬酸脱氢酶-1(IDH1)基因突变1类创新药KYAH01-2016-079 临床I 期继续入组中;自研产品双氢青蒿素磷酸哌喹片40mg/320mg 通过WHO-PQ 认证现场检查并获认证,列入世界卫生组织国际组织及公立机构抗疟药采购范围。

      推进昆药融合,加快协同发展。昆药集团和华润三九在品牌、产品、渠道等方面有良好的协同性,公司按照首年融合计划凝聚共识、确立目标,即“打造银发经济健康第一股、成为慢性病管理领导者、精品国药领先者”;陆续开展中药产业链沙龙、三七产业链研讨会、中国老龄产业中长期发展趋势与研判专家座谈会等活动,推动三七产业链搭建,打造三七产业链标杆。

      盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年EPS 分别为2.92 元、3.48 元、4.16 元,对应PE 分别为15、12、10 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:销售不及预期风险,在研产品进度不及预期风险。