钧达股份(002865):业绩高增符合预期 继续在N型电池领域引领

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:游家训/张伟鑫 日期:2023-11-06

公司公告前三季度实现收入、归上净利润、扣非净利润143.8、16.38、15.73 亿,同比增加93.6%、299.2%、704.2%,其中Q3 实现收入、归上净利润、扣非净利润49.59、6.83、6.40 亿,同比增加65.2%、396.3%、369.8%。业绩大幅增长符合预期。

    TOPCon 电池片持续放量,业绩高增符合预期。公司业绩高增,N 型TOPCon电池出货量随产能投放快速增长。Q1-3 公司电池出货合计19.55GW(其中P 型7.34GW,N 型12.21GW),同比增加183%,Q3 PERC 满产约2.5GW,估算单W 盈利约0.05-0.06 元,TOPCon 出货约5.7GW,估算单W 盈利在0.09-0.1元/W,产业链价格波动造成Q3 单位盈利较Q2 略有下行。公司已先后推出四期激励,覆盖研发技术、生产管理等900+成员,提升团队凝聚力,而激励费用也对当期业绩造成一定影响。上半年公司完成定增,期末在手现金及交易性金融资产超过33 亿,负债率较Q1、Q2 分别下降15.4、2.5pcts 至72.2%。此外今年以来公司逐步在海外市场收获,海外营收占比达到4.66%,可能形成三方电池新的业务空间。

    在N 型电池三方供应上保持领先。公司是较稀缺的能上量供应TOPCon 电池的三方供应商。上半年公司完成产线双插改造、正面SE 等技术升级,量产效率达25.5%,Q3 应用金属化新技术,再提效0.3pct 至25.8%,对应182-72 片组件封装功率提升8W 至585-590W,处于行业领先水平。公司滁州二期10GW 产线已达产,涟水一期13GW 今年4 月末出片逐步满产,8 月末涟水二期13GW 开始投产爬坡,当下公司N 型电池产能44GW,N 型产能在总产能占比达82%。预期随新产能爬坡放量后,固定成本能够有效摊薄,其效率稳步提升后产品竞争优势更明显,仍将维持较好的盈利水平。

    N 型电池红利期会比较长,领先企业优势会持续。过去一年业内公布了大量TOPCon 扩产规划,然而从落实进度看,大部分产出均不及预期。除了现有的LP/PE 等工艺路线分歧外,TOPCon 未来还有正/背面SE、双面poly、0bb、TBC等系列创新,在较长的时期内,各企业之间在转化效率/良率/成本等方面还会有较明显的差异化,领先的TOPCon 公司优势有望延续。

    投资建议:光伏进入N 型时代,公司N 型供应规模领先,技术迭代进度更快,有望在此轮技术变革中继续引领。考虑产业链价格变化调整公司盈利预测,预计2023、2024 年公司实现归上净利润24.1、30.6 亿,维持强烈推荐评级。

    风险提示:行业需求不及预期,竞争导致N 型电池盈利下降,公司现金回款风险。