晋控煤业(601001):减值消除对冲毛利下滑 Q3业绩环比增长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:金宁 日期:2023-11-05

  事件描述

      公司发布2023 年三季度报告:前三季度实现营业收入112.55 亿元,同比-12%;归母净利润21.64 亿元,同比-36%。其中,单三季度实现营业收入38.03 亿元,同比-3.1%,环比+1.7%;单三季度归母净利润7.79 亿元,同比-25.9%,环比+15.4%。

      事件评论

      煤价承压成本抬升,前三季度煤炭毛利同比下滑。2023 年前三季度,受强进口及高库存影响,动力煤市场价承压下行。山西大同南郊弱粘煤(Q5500)前三季度均价820 元/吨,同比-13.5%,其中单三季度均价735 元/吨,同比-25.5%,环比-0.8%。在此环境下,公司2023 年前三季度实现煤炭销售收入109.4 亿元,同比-11.8%。具体来看:(1)价格:

      受市场煤价下行及长协比例同比提升影响,公司2023 年前三季度吨煤售价494 元/吨,同比-18.2%。(2)产销量:受益于2022 年9 月色连一号煤矿生产能力由500 万吨/年核增至800 万吨/年,公司产销量同比有所增加,2023 年前三季度原煤产量2542 万吨,同比+5.8%;商品煤销量2214 万吨,同比+7.9%。(3)成本:或因产销量提升带动成本相应增加,公司前三季度煤炭销售成本58.33 亿元,同比+11.5%;吨煤成本263.5 元/吨,同比+3.4%。(4)毛利:2023 年前三季度,公司实现煤炭销售毛利51.07 亿元,同比-28.8%;吨煤毛利231 元/吨,同比-34%。

      量增价减,三季度煤炭收入环比微降。从单三季度情况来看,公司单三季度煤炭销售收入36.33 亿元,同比-4.6%,环比-0.7%。具体来看:(1)价格:单三季度吨煤售价475 元/吨,同比-22.8%,环比-2.8%。(2)产销量:单三季度原煤产量841 万吨,同比+22.4%,环比-0.8%;商品煤销量765 万吨,同比+23.5%,环比+2.2%;产销量同比提升较多原因除了色连一号煤矿核增以外,还包括去年9 月份公司主力矿井塔山矿(核定产能2500 万吨/年)因事故停产6 天,导致去年基数较低。(3)毛利:从合并报表口径来看,公司单三季度实现毛利16.78 亿元,环比-2.7%,不过由于二季度公司产生0.85 亿元信用减值损失,而三季度无此影响,叠加少数股东损益减少,因此三季度业绩实现环比增长。

      晋控集团核心上市平台,未来规模及分红均存提升空间。我们认为公司的投资逻辑主要来自以下三个方面:1)外延成长空间广阔:截至2022 年底,公司煤炭产能合计3510 万吨/年,而公司大股东、全国第二大煤炭生产企业晋能控股集团合计拥有煤炭产能接近4 亿吨/年,十倍于上市公司,煤炭业务潜在外延成长空间行业领先。2)分红呈现提升趋势:

      近三年公司分红比例分别为0%/14%/35%,已呈现出逐年提升趋势,随着资产负债率持续向下叠加现金流向好,公司分红比例或具备继续提升的可能性。3)估值存在修复空间:

      截至10 月30 日,公司当前PE-TTM 位于2018 年以来48%分位,PB-LF 位于2018 年以来36%分位,与其他动力煤龙头煤企下属上市公司相比,估值或仍存在修复空间。

      投资建议与估值:预计公司2023-2025 年EPS 为1.72 元、2.14 元、2.48 元,对应2023年10 月27 日收盘价PE 分别为6.72 倍、5.41 倍和4.68 倍,维持公司“买入”评级。

      风险提示

      1、经济承压形势下,下游需求存在不确定性;2、外部因素影响下,煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。