东方雨虹(002271):业绩稳健增长 渠道优化盈利改善

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑晓刚/袁定云 日期:2023-11-05

  2023年前三季度实现收入253.60亿元,同比增长8.48%;实现归母净利润23.53亿元,同比增长42.22%;扣非后归母净利润21.72 亿元,同比增长42.67%;基本EPS 为0.93 元/股,同比增加40.91%;加权平均ROE 为8.44%,同比增加2.28pct。

      营收稳健增长,利润增速超过收入增速。公司2023 年前三季度实现收入/归母净利润253.60 亿元/23.53 亿元,分别同比+8.48%/+42.22%。分季度看,23Q1/Q2/Q3 收入分别为74.95 亿元/93.57 亿元/85.08 亿元, 同比+18.80%/+3.99%/+5.41%;归母净利润分别为3.86 亿元/9.49 亿元/10.19 亿元,同比+21.53%/+46.15%/+48.05%。

      渠道优化利润率改善,经营性现金流净流出额收窄。公司2023 年前三季度毛利率/净利率为29.06%/9.28%,分别同比+3.23pct/+2.29pct,其中23Q3 毛利率/净利率为29.38%/11.99%,分别同比+5.57pct/+3.47pct。2023 年前三季度公司主营业务期间费用率为15.84%,同比+0.24pct;其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.83pct/-0.40pct/-0.06pct/-0.14pct。前三季度公司经营活动产生的现金流净额为-47.60 亿元,净流出额同比收缩40.22%,主要原因是报告期持续加强渠道结构优化,收现比/付现比分别为0.95/1.05。三季度末,公司应收账款及应收票据余额为153.29 亿元,同比-6.19%;其他应收款余额38.17亿元,同比-6.13%。

      持续发力C 端渠道和品类多元化,防水龙头维持成长性。渠道策略上,公司面对工程业务全力发展合伙人,包括资源合伙人、中小微合伙人、专业领域合伙人等,合伙人渠道销售成为公司主要的销售主体之一,尤其通过资源型合伙人可有效提高区域市场渗透率;零售业务方面,公司通过民间集团+德爱威涂料+建筑修缮集团的架构,持续拓展民用建材领域,其中,民用建材、砂浆粉料等多元品类基于防水渠道获得快速增长。产品策略上,公司聚焦防水系统的同时,布局瓷砖胶、美缝剂、五金、管业等新品类,逐步实现消费者一站式建筑建材购齐平台。

      防水需求仍有支撑,维持“强烈推荐”评级。行业层面,基建投资继续加码,保障房建设、城中村建设、市政基建等投资有望支撑防水需求;房地产优化政策持续出台也有利于助力房地产市场修复企稳。公司层面,公司作为防水行业龙头,正逐渐转型为涵盖民用建材、建筑涂料、特种砂浆等多元业务的建筑建材系统服务商,大体量下维持稳步增长。考虑到需求整体略显疲弱,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2023-2024 年EPS 分别为1.33 元 、1.72 元,对应PE 分别为18.8x、14.5x,维持“强烈推荐”投资评级。

      风险提示:地产和基建投资增速大幅下滑、原材料成本大幅上涨、应收账款坏账风险、新业务发展不及预期。