宁沪高速(600377)2023年三季报点评:23Q3业绩同比+21% 收费公路主业稳步复苏 看好优质资产价值

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/吴晨玥/黄文鹤/梁婉怡 日期:2023-11-05

  公司发布2023 年三季报:1)2023Q1-3,公司实现营收116.09 亿元,同比+22.40%;实现归母净利润40.37 亿元,同比+29.84%;实现扣非净利润37.65亿元,同比+26.98%。实现毛利率42.77%,同比+3.36pct;实现归母净利率34.77%,同比+1.99pct。2)分季度看:23Q3,公司实现营收44.73 亿元,同比-2.96%,环比2023Q2+27.57%;实现归母净利润15.55 亿元,同比+21.43%,环比2023Q2+23.91%。

      收费公路主业稳步复苏,车流量、收入整体优于2021 年同期水平。2023Q1-3收费公路业务实现收入70.97 亿元,同比+28.26%。分路段看,2023Q1-3,1)沪宁高速实现车流量11.24 万辆/日,同比2022 年同期+46.18%,同比2021 年同期+11.10%;实现收入1447.42 万元/日,同比2022 年同期+22.47%,同比2021 年同期+3.27%。2)宁常高速实现车流量5.38 万辆/日,同比2022 年同期+41.68%,同比2021 年同期+18.16%;实现收入279.10 万元/日,同比2022 年同期+18.62%,同比2021 年同期+4.64%。3)镇溧高速实现车流量2.35 万辆/日,同比2022 年同期+40.64%,同比2021 年同期+31.10%;实现收入100.41万元/日,同比2022 年同期+0.97%,同比2021 年同期+10.40%。4)锡澄高速实现车流量8.83 万辆/日,同比2022 年同期+60.41%,同比2021 年同期+8.50%;实现收入170.15 万元/日,同比2022 年同期+38.09%,同比2021 年同期-0.41%。

      5)广靖高速实现车流量7.81 万辆/日,同比2022 年同期+52.59%,同比2021年同期+11.43%;实现收入80.90 万元/日,同比2022 年同期+28.38%,同比2021 年同期+3.64%。

      公司优质长三角高速公路资产应更受重视。我们在8 月中旬发布的深度报告中阐述了高速公路板块在弱势市场表现更好,体现防御属性。2012 年初至2023M7,在沪深300 指数5 次下跌中4 次跑赢。从2021 年至今,公路板块连续保持正收益,较沪深300 的超额收益率超10%,2022 年超额收益率达26%。

      公司主要路产经营区域位于中国最具活力且发达的长三角地区,所拥有或参股路桥项目是江苏南部沿江和沿沪宁两个重要产业带陆路交通走廊的核心组成部分。成熟发达的区位经济使得公司高速公路经营模式成熟稳健,2018 年-2022 年连续5 年保持稳定的每股现金分红,上市至今尚未下调过每股分红金额。

      投资建议:我们维持此前盈利预测,预计23-25 年实现归母净利42.4、46.6、50.4 亿元,对应2023-2025 年EPS 分别为0.84、0.92 及1 元,PE 分别为12、11、10 倍,目标价12 元,预期较现价22%空间,维持“推荐”评级。

      风险提示:客车、货车流量恢复不及预期,新路产投建不及预期等。