中国人寿(601628):投资端拖累Q3净利润表现 NBV保持两位数增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/曹锟 日期:2023-11-04

  【事件】中国人寿发布2023 年三季度业绩:1)旧准则下,前三季度归母净利润为162 亿元,同比-47.8%,Q3 单季为0.53 亿元,同比-99.1%,主要受权益市场持续低位运行影响。2)新准则下,前三季度归母净利润为355 亿元,同比-36.0%,Q3 单季亏损6.1 亿元。3)旧准则下Q3 末归母净资产较年初+1.3%,较年中-1.7%。4)NBV 前三季度同比+14.0%。

      旧准则下会计估计变更影响较小,结合AFS 减值标准变更,对利润形成正面影响。前三季度公司精算假设变更导致税前利润减少44 亿元,而22 年同期为-227亿元;可供出售权益工具减值标准变更则增加税前利润66 亿元。

      新准则下主要指标基本稳定。1)前三季度保险服务收入1364 亿元,同比-0.7%。

      2)保险服务业绩(保险服务收入-保险服务费用-分出保费分摊+摊回保险服务费用)368 亿元,同比-14.4%。3)承保财务损益(代表保单资金成本)为1010亿元,同比-8.1%。

      寿险:Q3 新单保费同比下滑,NBV 仍保持两位数增长。1)前三季度新单保费、新单期缴和十年期及以上保费分别同比+14.8%、+16.0%、+15.4%,Q3 单季分别同比-20.4%、-25.7%、-32.9%,我们预计Q3 明显下滑主要受产品切换与开门红准备提前影响。2)前三季度NBV 同比+14.0%,较上半年的19.9%有所放缓,但仍保持较稳定增长。

      人力:人力规模企稳态势稳固,队伍质态稳中向好。1)队伍规模企稳态势进一步巩固。公司2022 末、2023H1、2023Q3 个险销售人力分别为66.8 万人、66.1万人、66.0 万人,Q3 末较年初-1.2%,较年中-0.2%。2)队伍质态持续优化,队伍产能大幅提升,个险板块月人均首年期交保费同比提升28.6%。

      投资:受权益市场低位运行影响,投资收益显著承压。1)投资资产达55200 亿元,较年初+9.0%。2)总投资收益达到1100 亿元,同比-22.8%;总投资收益率2.81%,同比-1.22pct。净投资收益达到1483 亿元,同比+1.8%;净投资收益率3.81%,同比-0.31pct。3)前三季度资产减值损失达326 亿元(22 年同期148亿元),其中Q3 单季计提197 亿元(22 年同期91 亿元),我们预计主要是由于权益资产价格下跌触发减值。4)AFS 浮盈由年中的56 亿元降至-20 亿元(年初为-49 亿元)。

      维持“优于大市”评级。我们认为,公司围绕“八大工程”,持续落地“销售渠道强体工程”,深入推进营销体系改革,未来有望保持稳健经营并稳固市场主导地位。截至2023 年11 月3 日,公司目前股价对应2023E PEV 0.68x。我们给予0.9-0.95 倍2023E PEV,合理价值区间43.05-45.44 元,“优于大市”评级。

      风险提示:长端利率趋势性下行;新单保费增长不达预期。