嘉亨家化(300955):业绩低于预期 期待产能释放拐点

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/杨柳/闫清徽 日期:2023-11-04

  本报告导读:

      23Q3 因行业需求低于预期,新客户尚处于合作初期,公司产能利用率爬坡较慢,收入、业绩整体承压。期待随新客订单增加,公司产能释放带来业绩拐点。

      投资要点:

      投资建议:短 期行业需求承压、新产能爬坡初期成本费用前置,导致公司业绩承压,下调2023-25 年EPS 预测至0.59(-0.28)、1.10(-0.21)、1.60(-0.06)元,参考可比公司估值,考虑公司成长性给予2024 年一定估值溢价25xPE,下调目标价至27.50 元,维持增持评级。

      行业需求偏弱,业绩低于预期。2023 年1-9 月公司营收/归母/扣非净利润7.29/0.26/0.26 亿元,同比-5%/-46%/-44%,其中2023Q3 营收/归母/扣非净利润2.84/0.13/0.12 亿元,同比-6%/-43%/-42%,业绩低于预期,主要因行业需求较弱,以及新产能投放初期产能利用率较低、折旧摊销、管理、研发费用增加所致。23Q3 公司毛利率24.34%,同比+0.77pct,管理/研发费用率分别+1.08/+1.26pct 至13.17%/3.26%,主要因湖州新产能人员配置前置,研发投入增加。

      公司积极开拓新客户,期待产能利用率提升带来规模效应。23H1 湖州嘉亨子公司实现营收5419 万元,亏损1567 万元,产能爬坡初期盈利承压,报告期公司积极推进新客户的考察、验厂、试生产,后续产能利用率有望逐步爬升,带动盈利好转。

      新增驱蚊花露水业务生产许可,拓宽业务范围。公司全资子公司湖州嘉亨三季度《化妆品生产许可证》中新增“气雾剂及有机溶剂单元生产许可项目,同期生产范围为驱蚊液、花露水的《农药生产许可证》,有利于为客户提供更多元化的产品服务。

      风险提示:原有客户流失、原材料涨价、新客户订单不及预期等。