金杯电工(002533):业绩符合预期 电网业务需求高景气

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:韩晨 日期:2023-11-03

业绩总结:2023年前三季度,公司实现营业收入109.8 亿元,同比增长14.4%;实现归母净利润3.6 亿元,同比增长35.8%;扣非归母净利润3.4亿元,同比增长38%。其中三季度公司实现营收41.8 亿元,同比增长22.9%;实现归母净利润1.2 亿元,同比增长35.3%;扣非归母净利润1.1 亿元,同比增长32%。

    盈利能力有所提升,费用率管控良好。2023 年前三季度公司毛利率/净利率分别为11.3%/3.7%,同比增长0.1pp/0.7pp; 2023Q3 毛利率/净利率分别为11%/3.4%,同比增长0.5pp/0.6pp,主要系扁电磁线业务销售规模快速增长带来规模效应所致。费用方面,2023 前三季度销售/管理/财务费用率分别为1.9%/4.6%/0.2%,同比下降0.2pp/0.3pp/0.2pp,公司费用率端管控良好。

    电磁线业务高增势延续,电网需求高景气打开成长空间。根据湖南电线电缆协会数据,2023 年前三季度,公司电磁线业务实现营收同比增长24%,净利润同比增长33%,扁电磁线出货5.2万吨,同比增长25%,主要系电力能源结构调整及电力投资加大,输变电变压器用电磁线需求增大所致。国内:截止2023 年三季度末,公司已参与扎鲁特-青州、渝鄂、闽粤、荆门-长沙-武汉、川渝、张北、陇东、宁夏等多条特高压线路,未来有望随电磁线业务放量提高盈利能力。

    海外:公司除向“一带一路”项目提供线缆和扁电磁线产品之外,亦与欧美变压器头部厂商展开合作,有望持续受益海外变压器需求提升,海外业务的开拓有望打开公司新增长曲线。

    产能释放夯实龙头地位,电车业务有望起量。截止2023 三季度末,公司新能源汽车电机专用电磁线一期项目已实现年产7000 吨产能目标;二期项目2023Q2已部分投产,一、二期产能合计达2万吨/年;三期项目计划新增104 条成品专业生产线和多工序配套单元,将于2024 年和2025 年分批建成投产,全面达产后,合计产能达5 万吨/年。公司为全球扁电磁线龙头,伴随产能释放,电车业务有望斩获更多订单。此外,2023 年前三季度,公司电缆业务营收同比增长13%,净利润同比增长45%。电缆业务下游应用广泛,涵盖智能电网、工业装备配套、轨道交通(高铁、地铁、磁悬浮)、新能源汽车(车内高压线缆、充电桩)等,公司业务规模有望持续扩大。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收分别为151.6 亿元、180 亿元、205.2 亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为37%/30.6%/22.2%。公司下游新能源占比逐步提升,受益需求高景气公司电磁线业务有望迎高增。考虑到公司电车扁线龙头地位,以及新基地产能释放,维持“持有”评级。

    风险提示:电力电缆行业竞争加剧,带来线缆产品价格下滑的风险;原材料价格上涨的风险;新能源车用扁线电机需求不及预期的风险;在建产能建成及达产进度或不及预期的风险。