深度*公司*森马服饰(002563):Q3收入平稳 盈利能力提升 运营向好

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:郝帅/丁凡 日期:2023-11-03

  公司于10 月30 日发布 2023 年三季报,Q1~Q3 实现营收88.98 亿元,同降0.50%。归母净利润8.32 亿元,同增206.51%。Q3 经营情况稳健恢复,看好公司童装龙头优势不断巩固,休闲业务恢复,继续释放盈利弹性,维持增持评级。

      支撑评级的要点

      休闲业务恢复+童装稳增长,Q3 单季度收入整体表现稳健。公司前三季度实现营收88.98 亿元同降0.50%。归母净利润8.32 亿元,同增206.51%,其中Q3 单季度实现营收33.38 亿元,同增1.11%;归母净利润3.16 亿元,同增89.37%,Q3 经营情况保持稳健恢复。分业务看,休闲服饰业务目前处于较为稳定的发展阶段,森马主品牌线下门店年轻化调整持续推进,渠道持续调整,整体仍受到宏观消费环境波动的影响。公司巴拉巴拉品牌童装龙头优势显著,以品类和产品心智打造来强化消费者认知,期间奥特曼联名、迪士尼IP 联名、爱心熊联名、设计师品牌联名等系列产品持续增强产品时尚性,深受消费者认可。同时对门店结构进行全面优化,重点推进了童装高端店、核心店以及奥莱渠道的建设。分渠道看,线下公司积极推动门店效率提升,门店数字化转型推进,门店形象升级。线上渠道通过优质内容获取消费者关注,带动线上销售增长。

      盈利水平提升,存货周转加快,公司运营质量提升。2023Q1~Q3 毛利率为44.13%,同增3.71pct,公司持续提升运营效率,产品力提升,折扣控制较好,盈利水平回升显著。前三季度控费效果良好,公司持续推进精细化运营, 注重费用投放效率, 销售费用率/ 管理费用率分别为24.16%/4.99%,同比下降1.77pct/上涨0.16pct;基本稳定。前三季度净利率为9.33%,同比增长6.51pct。Q3 期末公司存货余额为36.53 亿元,同比下降10.17 亿元,存货周转天数同比下降16 天至204 天,公司积极应对库存问题,库存水平优化改善。应收账款周转天数同降2 天至35 天,应收账款余额为10.12 亿元,与去年同期基本持平。综合来看公司Q3 期末经营性现金流量净额为8.43 亿元,相比去年同期由负转正,改善显著。

      看好公司业绩改善,双业务龙头地位持续提升。公司加强品牌建设,森马品牌年轻化转型同时强化产品功能性,注重高品质面料研发,升级品牌形象;巴拉巴拉提升门店运营效率与单店产出,产品时尚性和功能性加强,看好基本面改善背景下公司盈利能力持续增加,童装龙头地位稳健提升。从渠道看,公司强化布局直播电商、优化线下渠道,期待效果进一步显现。

      估值

      当前股本下,维持盈利预测,预计2023 至2025 年EPS 为0.38/0.46/0.54元;市盈率分别为16/14/12 倍,维持增持评级。

      评级面临的主要风险

      渠道扩张不及预期,疫情后消费复苏恢复不及预期,新品销售不及预期。