中国人寿(601628):负债表现量稳质优 投资受市场拖累

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张经纬 日期:2023-11-03

事件:公司披露2023 年三季报,在新会计准则下,2023Q1-Q3 实现营业收入2450 亿元(YoY-16%),归母净利润355 亿元(YoY-36%),每股收益1.26 元(YoY-36%)。在旧会计准则下,2023Q1-Q3 实现营业收入7093 亿元(YoY+1.2%),归母净利润162 亿元(YoY-48%),每股收益0.57 元(YoY-48%)。2023Q1-Q3,公司实现NBV 同比+14%(H1:同比+19.9%)。

    我们认为公司三年报关注重点包括:1)投资及减值明显拖累利润。在新会计准则下,公司前三季度总投资收益同比-23%至1100 亿元,其中公允价值变动导致的亏损同比增长49%至121 亿元(主因权益市场表现不佳等因素),进而拖累利润表现。2)NBV 整体表现稳健。公司前三季度新单保费达1967 亿元,同比增长15%,推动公司NBV 同比增长14%,较上半年的NBV增速(19.9%)有所下滑,主要受产品切换、需求释放等因素影响,基本符合预期。3)人力队伍筑底企稳。截至2023Q3,公司总销售人力/个险销售人力分别为72 万人/66 万人,环比基本持平。

    寿险表现稳健结构优化,NBV 同比增长14%。公司前三季度保费收入达5788 亿元(YoY+4.5%),其中新单保费达1967 亿元(YoY+15%),首年期交保费为1060 亿元(YoY+16%),均创近三年历史同期新高。其中,受产品定价利率下调、消费提前释放等因素影响,Q3 单季度新单同比收窄,进而拉低前三季度Q1-Q3NBV 增速至14%,整体表现仍稳健向好。

    人力规模基本稳定,队伍素质有望进一步提升。截至2023Q3,公司总销售人力/个险销售人力分别为72.0 万人/66.0 万人,相较于2023H1 末(72.1万人/66.1 万人)基本持平。而人均产能方面,个险月人均产能同比+29%,队伍产能得到进一步优化。考虑到保险需求回暖以及公司加速优化队伍结构,预计公司整体代理人队伍数量与素质将有望稳中有升。

    权益市场疲软态势,明显拖累投资表现。受权益市场表现不佳的影响,2023Q1-Q3 公司实现总投资收益1100 亿元(YoY-23%),公司总投资收益率/净投资收益率分别下滑1.2pct/0.3pct 至2.8%/3.8%。而在旧会计准则之下,“前期计入OCI 当期转入损益的净额”导致公司前三季度资产减值较上半年+154%至326 亿元,导致Q3 单季度净利润仅为5300 万元。

    投资建议:维持买入-A 投资评级。预计公司2023-2025 年(旧准则标准之下)EPS 分别为0.83 元、1.19 元、1.26 元,6 个月目标价为42 元,对应0.9x2023 年P/EV。

    风险提示:权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模下滑等。