永兴材料(002756)2023年三季报点评:业绩超预期 纯碱、能源价格下行带动锂盐成本环比下降

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:邱祖学/张建业/南雪源 日期:2023-11-03

  事件:公司发布2023 年三季报。2023Q1-Q3 公司实现营收97.0 亿元,同比-10.7%,归母净利30.5 亿元,同比-28.5%,扣非归母净利28.7 亿元,同比-30.7%。单季度看,2023Q3 公司实现营收30.5 亿元,同比-31.5%,环比-8.1%,归母净利11.5 亿元,同比-42.8%,环比+18.1%,扣非归母净利9.7 亿元,同比-50.6%,环比基本持平。业绩超出我们预期。

      碳酸锂:以量补价,纯碱、能源价格下行带动生产成本下降。1)量:23Q1-Q3 电碳销量2.0 万吨,同比+46.0%,主要由于2 万吨扩产项目22 年10 月达产,其中Q3 销量0.72 万吨,环比+5.6%;2)价:据亚洲金属网数据,23Q3电氢不含税均价21.0 万元/吨,环比-20.5%,电碳不含税均价22.1 万元/吨,环比-0.4%,公司碳酸锂售价环比下降;3)本:23H1 单吨生产成本6.2 万元,23Q3碳酸锂生产的主要辅料纯碱价格继续下探,主要能源天然气价格下行,带动生产成本环比下降,云母提锂龙头成本优势凸显;4)利:扣除非经常性损益后,23Q1-Q3 贡献归母净利约25.2 亿,碳酸锂单吨净利约12.6 万元。

      非经常性损益:主要为政府补助。23Q1-Q3 非经常性损益1.8 亿元,同比+0.6 亿元,主要为政府补助。23Q1-Q3 公司收到政府补助2.3 亿元,相对于22年的1.1 亿元增加1.1 亿元,其中23Q3 收到政府补助2.1 亿元。

      费用:2023 前三季度销售、管理费用增加,财务费用大幅下降。23Q1-Q3,销售费用0.17 亿元,同比+32.1%,主要由于广告宣传费用增加;管理费用0.98亿元,同比+29.3%;财务费用-1.92 亿元,同比-147.8%,主要由于利息收入增加;研发费用3.28 亿元,同比-7.2%。单季度看,23Q3 销售/管理/财务/研发费用为0.05/0.30/-0.63/1.08 亿元,环比持稳。

      核心看点:一体化布局,低成本云母提锂龙头产能扩张稳步推进中。1)采选冶一体化布局:目前产能锂云母采选300 万吨+锂盐3 万吨,原料高度自给;2)成本:技术优势弥补云母矿禀赋劣势,提锂成本行业领先。公司针对云母矿品位偏低的劣势,加强自主研发,在选矿、焙烧多环节提高锂回收率,在湿法冶炼过程中,缩短工艺流程,一步法得到电池级碳酸锂,2023H1 公司碳酸锂单吨生产成本6.2 万元,23Q3 环比进一步改善,成本优势显著。3)扩产:增储完成,扩证、选矿扩产项目稳步推进中。2023 年2 月,化山矿增储完成,化山矿扩证工作持续推进中,300 万吨选矿项目已获得环评批复,为未来冶炼端产能的扩张打下基础。

      投资建议:采选冶一体化布局,提锂技术突出,成本优势突出,新一阶段扩产工作稳步推进,我们预计公司2023-2025 年归母净利为36.4、16.4 和19.6亿元,对应11 月1 日收盘价的PE 为7、16 和14 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:锂价超预期下跌,扩产项目进度不及预期。