长江电力(600900):来水转丰助力业绩回暖 水电巨擘彰显投资价值

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉 日期:2023-11-03

  事件描述

      公司发布2023 年三季报:2023 年三季度公司实现营业收入268.80 亿元,同比增长24.40%;实现归母净利润126.42 亿元,同比增长38.07%。

      事件评论

      来水转丰电量高增,三季度营收增速触底反弹。进入三季度,前期持续偏枯的来水终于得到扭转,2023 年第三季度,长江上游乌东德水库来水总量约460.28 亿立方米,较上年同期偏丰15.37%;三峡水库来水总量约1367.38 亿立方米,较上年同期偏丰35.81%。得益于此,公司境内所属六座梯级电站总发电量约1001.23 亿千瓦时,较上年同期增加22.77%。其中原有四座梯级电站完成发电量638.78 亿千瓦时,同比增长19.58%。除原有电站表现优异外,新增电站同样实现快速增长,乌东德电站完成发电量150.76 亿千瓦时,较上年同期增加20.16%;白鹤滩电站完成发电量211.69 亿千瓦时,较上年同期增加35.81%。而且从环比来看,三季度公司发电量环比二季度增幅高达110.27%,因此在电量强势表现拉动下,公司三季度实现营业收入268.80 亿元,同比增长24.40%。

      经营业绩加速改善,乌白股权调整助推业绩增长。三季度在来水持续好转的拉动下,公司毛利率达到67.07%,同比增长1.69 个百分点,毛利润达到180.27 亿元,同比增长27.62%,高于营收增速。其他收益方面,公司三季度实现投资净收益11.71 亿元,同比减少4.90%,而且受资本市场波动影响,三季度公允价值变动损益为-3.18 亿元,亏损同比扩大47.96%,在一定程度上限制了公司业绩增速。但整体来看,由于主业经营显著改善,公司上半年实现净利润127.56 亿元,同比增长28.79%。此外,公司三季度少数股东损益为1.15 亿元,同比减少84.69%,主因或系由于去年同期业绩为包含云川公司的追溯调整值,而去年乌白电站主体云川公司在未注入上市公司前少数股东持股30%,分别由云能投及川能投各持有15%,而在乌白电站注入后由公司100%持股云川公司,从而使得与去年同期相比公司少数股东损益大幅减少。得益于此,公司三季度实现归母净利润126.42 亿元,同比增长38.07%,归母净利润增幅高于净利润增幅。

      张掖抽蓄上马,水风光项目一体化开发,公司开启成长新篇。公司公告称拟建设甘肃张掖抽水蓄能电站,项目总装机140 万千瓦,拟安装4 台单机容量35 万千瓦的可逆式水泵水轮机组。乌东德、白鹤滩电站的注入已经在1 月完成过户,公司未来的增长来源成为市场关注的一个重要问题。2021 年公司年度报告中提出,公司将绿色低碳发展作为长期战略,运营好长江干流6 座巨型梯级水电站的同时,依托大型水电基地和电力外送通道,积极推进金沙江下游水风光一体化规模开发,积极布局抽水蓄能和智慧能源业务,新兴业务将助力公司开辟第二成长曲线。

      投资建议:根据最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2023-2025 年对应EPS分别为1.31 元、1.44 元和1.47 元,对应PE 分别为17.28 倍、15.72 倍和15.31 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、电价波动风险;

      2、来水不及预期风险。