保隆科技(603197):Q3业绩超预期 规模效应带动费用率下降

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:郑连声 日期:2023-11-02

  事件:公司发布 2023年三季报,23Q1-3实现营收41.55亿元,同比+29.2%;归母净利润3.39 亿元,同比+164%,毛利率27.9%,同比+0.2pp,净利率8.2%,同比+4.2pp。其中23Q3 实现营收15.39 亿元,同比+33.5%,环比+7.6%;归母净利润1.55 亿元,同比+195%,环比+70.8%;毛利率28.2%,同比-0.2pp,环比+0.8pp;净利率9.7%,同比+4.3pp,环比+3.1pp。

      费用率持续下降,净利率显著提升。今年以来全球汽车行业回暖,23Q1-3国内汽车产销分别为2107.5 万辆和2106.9 万辆,同比分别增长7.3%/8.2%(中汽协),全球汽车销量6280 万辆,同比+7.7%(Marklines),公司业务保持快速增长,叠加原材料价格下降、汇率回归、一次性费用降低等,都有效增厚了公司利润水平。此外,公司规模效应逐渐凸显,费用控制成效显著,23Q1-3 期间费用率18.8%,同比-3.5pp,其中Q3期间费用率17.7%,同比-4.4pp,环比-1.4pp,销售费用率2.1%,同比-2.6pp,环比-1.9pp,财务费用率1.9%,同比-1.1pp。

      空气悬架业务不断增长。23H1 公司空气悬架营收2.9亿元,同比+598%,实现大幅增长。空气悬架系统能提升驾乘舒适性,当前渗透率较低,公司空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势,通过高性价比实现国产替代潜力大。5月发布公告,拟可转债募资不超过14.32 亿元用于空气悬架系统智能制造扩能项目,达产后将实现商用车空簧产能312 万只、乘用车空簧产能150 万只、储气罐产能270 万只、铝制件产能278 万件。本次募资将进一步提升公司空悬领域竞争力,实现主营业务进一步扩展,更加有效应对市场竞争。

      车用传感器成为新增长点,传统业务持续提升。(1)23H1 公司传感器营收2 亿元,同比+48.8%,拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器,在电动智能化发展趋势下,传感器需求不断提升,公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。(2)23H1 公司TPMS 营收8.2 亿元,同比+26%,其中保富海外实现净利润499 万元,成功扭亏为盈。公司是全球领先的TPMS 厂商,市占率已增长至全球第二,国内第一,随着保富电子整合持续推进,规模效应将进一步凸显。

      盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 分别为2.15/2.84/3.69 元,对应PE分别为30/23/17 倍,归母净利润复合增速为54%,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料供应波动风险,汇率波动风险,新产品推广不及预期的风险。