华阳国际(002949):盈利能力同比提升 现金流逐步改善

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/张弛/张智杰 日期:2023-11-02

  事件描述

      华阳国际发布三季报,前三季度实现营业收入10.53 亿元,同比下降18.73%;实现归属净利润1.39 亿元,同比下降3.64%;扣非归属净利润1.05 亿元,同比下降10.33%。

      事件评论

      受去年新签订单同比下滑影响,公司前三季度收入规模下降。公司前三季度实现营业收入增速-18.73%,单三季度增速-20.02%,主要系2022 年公司订单量下滑影响,去年公司建筑设计业务新签合同额15.16 亿元,同比下降37.74%。今年来看,随着整体经济运行情况逐渐向好,公司订单规模回升,上半年建筑设计业务新签合同9.4 亿元,同比增长19.85%,其中装配式设计订单量大幅增长,上半年新签6.0 亿元,占建筑设计业务合同63.69%,同比增长73.26%,充裕的订单量有望保障公司未来收入稳健增长。

      工程总承包业务量占比下降,公司整体毛利率改善显著,同时费用率小幅提升,综合来看盈利能力明显提升。公司前三季度综合毛利率31.95%,同比提升2.01pct,单三季度来看,公司综合毛利率41.56%,同比提升4.46pct,主要系低毛利率的总承包业务占比下降,从新签订单来看,上半年订单中工程总承包及全过程工程咨询等业务新签合同1520.90 万元,较去年同期下降54.32%;费用率方面,公司前三季度期间费用率16.83%,同比提升0.79pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.37、0.39、0.02pct 至2.53%、8.79%、5.19%和0.32%,单三季度期间费用率17.99%,同比提升0.99pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.08、0.95、0.21、-0.25pct至3.00%、9.97%、4.85%和0.17%。综合来看,公司前三季度归属净利率13.19%,同比提升2.07pct,扣非后归属净利率9.92%,同比提升0.93pct;单三季度归属净利率19.75%,同比提升2.07pct,扣非后归属净利率17.83%,同比提升1.59pct。

      公司现金流管理效果显现,前三季度经营活动现金流净流出同比大幅缩减,收现比显著提升。公司前三季度经营活动现金流净流出0.30 亿元,同比少流出0.58 亿元,收现比95.54%,同比大幅提升11.11pct;单三季度来看,经营活动现金流净流出0.20 亿元,同比转负,收现比87.43%,同比下降24.22pct;同时,公司资产负债率同比提升0.90pct至48.82%,应收账款周转天数同比增加34.30 至156.59 天。

      看好装配式建筑与BIM 的长期兑现。公司是一家以设计和研发为龙头,以装配式建筑和BIM 为核心技术的设计科技企业。公司是最早开展装配式建筑设计研究的企业之一,掌握了从设计到施工的全过程技术,随着装配式建筑的渗透率不断提升,公司有望分享行业成长红利;BIM 方面,公司持续研发华阳速建平台,坚定推进BIM 正向设计,积极打造IBIM平台,以设计为起点,通过自主研发和战略合作等方式打通产业数据链,实现不同环节数据集成和迭代,打造全产业链数据平台和生态,BIM 业务未来有望持续贡献收益。预计2023、2024 年公司实现归属净利润1.72、2.10 亿元,对应当前收盘价PE 分别为16.11、13.18 倍,“买入”评级。

      风险提示

      1、宏观环境及政策变化风险;

      2、装配式建筑推进不及预期。