森马服饰(002563):全域融合成效显著 Q3业绩显著提升

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙海洋 日期:2023-11-02

  23Q3 收入同增1.1%,归母净利同增89.4%

      公司23Q1-3 收入88.98 亿,同减0.5%,23Q1/Q2/Q3 收入及同比增速分别为30.02 亿(yoy-9.3%),25.58 亿(yoy+9.7%),33.38 亿(yoy+1.1%);23Q1-3 归母净利8.32 亿,同增206.5%,23Q1/Q2/Q3 归母净利润及同比增速分别为3.11 亿(yoy+48.9%),2.05 亿(yoy+295.8%),3.16 亿(yoy+89.4%);23Q1-3 扣非归母7.76 亿,同增355.5%,23Q1/Q2/Q3 扣非归母净利及同比增速分别为2.92 亿(yoy+58.3%), 1.87 亿(yoy+217.5%), 2.96 亿(yoy+103.7%)。

      23Q1-3 毛利率44.1%同增3.7pct,净利率9.3%同增6.5pct23Q1-3 销售费用率24.2%,同减1.8pct;管理(包含研发)费用率7.0%,同减0.3pct;财务费用率-1.1%,同减0.8pct,主要系23Q1-3 公司定期存款利息收入增加所致。23Q1-3 投资活动产生的现金流量净额变动-52.9%,主要系收回银行理财减少所致。

      多维度毛利率增长,盈利水平显著提升

      对比去年同期,23Q1-3 公司线上、线下、直营、加盟、休闲服饰、儿童服饰6 个维度毛利率都实现正增长。1)销售渠道方面,线上销售实现毛利率42.3%,同比增长4.9pct,线下直营销售实现毛利率68.8%,同比增长3.2pct,加盟销售实现毛利率39.4%,同比增长3.5pct;2)产品方面,休闲服饰实现毛利率39.4%,同比增长0.9pct,儿童服饰实现毛利率46.4%,同比增长5.0pct。

      搭建线上线下全渠道零售体系,积极开拓海外业务公司零售渠道从线下门店销售模式,已经发展成建立包括专卖店、商超百货、购物中心、奥特莱斯、电商、小程序等在内的线上线下全渠道零售体系,全方位地触达消费者。截至23 年9 月,公司拥有店铺8274 家,23Q1-3店铺净增加134 家,预计23 年净开店200 至300 家。此外,公司积极响应“一带一路”战略,积极开拓海外市场,在发展亚洲市场基础上,进一步将品牌的产品优势、设计优势及成熟的供应链体系创新运用于非洲和东南亚市场,期望海外业务成为公司利润新增长点。

      调整盈利预测,维持“买入”评级

      公司拥有两个主要品牌,其中森马品牌位居本土休闲装品牌龙头地位,巴拉巴拉品牌占据童装市场绝对优势,连续多年国内市场份额第一。随着消费市场进一步扩大以及资源向优势企业集中,森马品牌和巴拉巴拉品牌在现有竞争优势的基础上,将迎来进一步的发展机遇。此外,23Q3 零售终端逐月改善,表明零售市场当下复苏恢复的趋势良好,四季度有望取得更好的结果。考虑到公司业绩(23Q3 收入小幅同增1.1%,归母净利同增89.4%),我们调整盈利预测。预计23-25 年公司归母净利为12.30/14.25/16.41 亿元(前值为10.20/12.70/14.68 亿元),EPS 分别为0.46/0.53/0.61 元/股,对应PE 分别为14/12/10x。

      风险提示:宏观经济波动,品牌运营,原材料价格变动,存货管理及跌价,进出口贸易等。