鲁西化工(000830)点评:业绩符合预期 停产影响逐步消除 产品价差快速修复 减值及营业外支出拖累整体业绩

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:宋涛/邵靖宇 日期:2023-11-02

投资要点:

    公司公告:公司2023 年前三季度实现营业收入179.42(YoY -23.71%),归母净利润5.07 亿元(YoY-83.74%),扣非归母净利润5.54 亿元(YoY -81.87%),业绩符合预期。其中,Q3 实现营业收入63.99 亿元(YoY -6.92%,QoQ +28.93%),归母净利润3.13亿元(YoY -17.77%,环比扭亏),扣非归母净利润3.79 亿元(YoY +5.31%,环比扭亏)。

    Q3 公司产品景气底部回暖,叠加前期停产装置逐步开车,业绩明显改善。23Q3 下游库存低位,叠加终端需求逐步修复,产品景气快速提升。根据百川资讯价格模块,主要产品甲酸、丁醇、辛醇、己内酰胺、聚碳酸酯、DMF 环比23Q2 变化-2.5%、+15%、+20.4%、+3.8%、+4.4%、+4.4%,景气环比明显改善;成本端,原料煤、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比23Q2变化-6.6%、-7.6%、+11.3%、+2.3%、+14%,煤炭成本明显缓解,油头成本压力基本传导,公司整体产品价格修复,支撑毛利率环比提升11.26pct 至17.77%。目前双氧水子公司爆炸影响逐步消除,根据百川资讯行业开工模块统计,目前除双氧水装置外其余产品装置基本恢复正常生产,支撑公司产销规模恢复,营收环比增加28.93%。但由于公司计提部分存货跌价准备等,23Q3 资产减值损失达1.36 亿元,叠加双氧水子公司停产导致的1.11 亿支出,合计影响公司约2.47 亿经营外业绩,拖累公司单季度净利率同比下滑0.66pct 至4.88%。

    在建项目进展顺利,产品增量陆续释放,公司长期发展空间依旧显著。公司新项目持续推进,支撑长期发展,2022 年高端氟材料及20万吨/年双酚A 项目已建成投产,2023 年20万吨/年DMF 项目已投产运行,预计30 万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、40 万吨/年有机硅有望年底建成投产。截至2023年三季报,公司在建工程达67.56 亿元,同比增加16.4 亿元。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制,叠加中化的协助和支持,有望不断完善产业链,建设一流的化工新材料产业园。

    盈利预测与投资评级:公司双氧水子公司爆炸影响正常生产,导致公司出现部分营业外支出等,因此下调公司2023 年盈利预测,预计实现归母净利润7.93 亿元(调整前为11.68 亿元),同时维持2024-2025 年盈利预测,预计实现归母净利润30.54、36.64 亿元,对应PE 为28X、7X、6X。公司当前PB 估值为1.307X,历史自2020 年11 月2日至今三年PB 估值中枢为1.728X,安全边际较高,由于公司产品价格同比均出现明显回落,谨慎性原则下,维持“增持”评级。

    风险提示:海外能源价格快速回落;主要产品供需失衡,价格快速下跌;子公司事故影响后续项目进展及产品开工。