迎驾贡酒(603198)2023年三季报点评:Q3业绩亮眼 洞藏势能延续

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:叶倩瑜/杨哲/李嘉祺 日期:2023-11-01

  事件:迎驾贡酒发布2023 年三季报,23 年前三季度实现总营收48.04 亿元,同比增长23.42%,归母净利润16.55 亿元,同比增长37.57%,Q3 单季实现总营收16.61 亿元,同比增长21.89%,归母净利润5.91 亿元,同比增长39.48%,Q3 业绩增长超出此前市场预期。

      23Q3 中高档产品/洞藏系列收入增速较快。三季度公司收入端延续较高增长,分产品看,23Q3 中高档白酒(洞藏、金星/银星系列等)/普通白酒(百年迎驾贡、古坊/糟坊系列等)销售收入分别为12.10/3.70 亿元,同比增长29.61%/5.26%,中高档白酒为Q3 收入增长主要驱动,公司聚焦洞藏系列,加大中高档产品布局,估计洞藏系列收入占比持续提升,产品结构继续向上。分区域看,23Q3 省内/省外销售收入分别为10.45/5.35 亿元,同比增长29.52%/11.87%,省内受益于区域β、叠加品牌势能释放,洞藏延续明显的成长态势,省外继续拓展、增长相对稳健。截至Q3 末省内/省外经销商数量分别为728/668 个,较Q2 末净增2家/净减1 家,经销商数量相对稳定。

      毛利率提升驱动业绩弹性,合同负债蓄力仍足。1)23Q3 销售毛利率72.96%,同比提升3.86pct,毛利率提升较为明显,估计主要系洞藏系列发力下内部结构升级,税金及附加项占营收比重14.71%,同比-0.07pct,销售费用率8.26%,同比下降0.47pct,管理及研发费用率4.16%,同比基本持平,费用投放整体较为稳健,综合看23Q3 归母净利率35.59%,同比明显提升4.49pct,主要得益于毛利率显著优化。2)23Q3 销售现金回款18.50 亿元,同比增长18.44%,经营活动现金流净额7.56 亿元,同比增长16.13%,账面现金流情况整体健康,截至三季度末合同负债5.06 亿元,环比Q2 末基本持平,同比去年Q3 末增加0.87 亿元,亦处于历史相对高位,预收款仍有蓄力。

      盈利预测、估值与评级:公司在省内市场基础较好、市占率有望继续提升,且自身竞争力持续强化,全年成长性与业绩确定性较强,洞藏系列势能向上、内部结构持续优化下,亦彰显较强的业绩弹性。长期看安徽省具备区域经济与白酒消费价格升级的红利,公司基地市场具备优势,洞藏成长路径清晰,省外目前培育江苏等重点市场,待后续逐步发力。考虑公司今年以来成长势能较强、以及后续释放利润弹性,上调2023-25 年归母净利润预测为22.27/27.67/33.38 亿元(较前次预测上调2.8%/6.4%/11.6%),折合EPS 为2.78/3.46/4.17 元,当前股价对应P/E 为28/22/18 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:省内竞争加剧,洞藏收入增速放缓,省外拓展不及预期。