东方雨虹(002271):业绩增长良好 现金流同比改善

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:郑南宏/杨侃 日期:2023-11-01

事项:

    公司发布2023年三季报,实现营收253.6亿元,同比增长8.5%,归母净利润23.5亿元,同比增长42.2%;其中三季度营收85.1亿元,同比增5.4%,归母净利润10.2亿元,同比增48.1%。

    平安观点:

    渠道发力叠加毛利率改善,业绩表现良好。前三季度地产新开工规模萎缩、装修市场相对平淡的背景下,公司业绩延续良好表现,主要因:1)工程渠道与零售渠道业务拓展良好,叠加2022Q3基数降低,营收同比有所增长;2)受益于沥青成本改善、高毛利的零售业务占比提升等,前三季度毛利率同比提升3.2pct至29.1%,其中单三季度环比提升0.3pct至29.4%。随着疫后公司销售经营回归正轨,前三季度期间费用增长至40亿元,但占营收比重仅提升0.2pct至15.8%。考虑2022Q4收入基数明显降低,公司利润率持续改善,全年业绩仍有望延续较好增长。

    经营性现金流同比改善,应收款增幅相对有限。随着直销业务规模萎缩,叠加公司强调回款质量,前三季度收现比95%,同比增9pct;付现比105%,同比持平,带动经营性净现金流同比增32.0亿元至-47.6亿元。期末应收账款、票据及其他应收款合计191.5亿元,较年初增加56亿元,应收款控制好于上年同期。

    投资建议:维持此前盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为36.2亿元、49.6亿元、61.1亿元,当前市值对应PE分别为17倍、13倍、10倍。行业层面,特殊国债发行支撑基建需求增长,防水新规带动行业提标扩容,地产新开工亦持续筑底;公司层面,近期推出股权激励方案草案,彰显未来发展信心;同时积极变革渠道,凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域,未来经营质量将逐步提升;新品类业务拓展亦成效显现,非防水产品收入占比或超过20%,为公司未来发展打开新的成长空间,维持“推荐”评级。

    风险提示:(1)地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期:当前地产处于弱复苏状态,若后续销售、开工修复不及预期,将影响防水行业需求修复;基建同理,若后续实物需求落地低于预期,亦将加剧防水需求压力。(2)防水新规落地不达预期:住建部防水新规自4月开始实施,但因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度,存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。(3)原材料价格继续上涨,制约行业利润率:若后续油价继续上涨,带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价,加剧公司盈利压力。(4)应收账款回收不及时与坏账计提风险:若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化,将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险,拖累公司业绩表现。