招商轮船(601872)2023年三季报点评:Q3归母净利9.9亿 期待中期油散景气上行 继续看好外贸全船型平台扬帆

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:吴一凡/吴晨玥/黄文鹤/梁婉怡 日期:2023-11-01

  公司公告2023 年三季报:1)财务数据:2023 前三季度营收190.2 亿元,同比-11.8%;归母净利润37.6 亿元,同比-2.8%;扣非归母净利36.2 亿元,同比-0.8%。

      2023Q3 营收60.3 亿元,同比-23.2%;归母净利润9.9 亿,同比+1.1%;扣非归母净利润8.8 亿,同比-6.3%。2)收入构成:2023Q3 油运/散运/集运/滚装船分别实现营收21.3、17.2、11.4、5.1 亿元,同比+20.2%、-42.2%、-38.1%、+2.6%,其中油运、散运营收占比分别为35.2%、28.5%,同比+12.7pts、-9.4pts。3)2023Q3 VLCCTCE均值2.90 万美元/天,同比-8.5%,环比-34.9%。23 年前三季度BDI 均值为1169 点,同比-43.4%;2023Q3 BDI 均值为1194 点,同比-27.9%、环比-9.1%,BCI、BPI、BSI 分别同比-2.1%、30.7%、-49.2%,环比-13.8%、-2.9%、-6.8%。

      油运:短期受减产影响,中期供给强约束下,上行周期有望开启。23 年前三季度油运业务营收72.42 亿,同比+72.0%;净利润23.47 亿,同比增加23.75 亿。Q3 营收21.3 亿,同比20.2%;净利润5.3 亿,同比增加5.3 亿,环比减少5.2 亿。Q3 传统淡季及OPEC+减产,导致VLCC 出货量下降,现货市场走弱,同时VLCC 集中安排坞修及加装脱硫塔,影响了有效运营天数,且经营成本有所增加,油运业务利润环比二季度下滑明显。前三季度公司VLCC 船队实现日均TCE 4.76 万美元;Aframax 油轮日均TCE 达到3.48 万美元,为近年来最好水平。展望后市:当前VLCC 在手订单运力占比仅为2.3%,预计24-26 年VLCC 分别交付1、3、9 艘,新船交付在26 年前极为有限。此外,新船高造价、船坞紧缺、环保技术路径不确定三重因素压制供给增量。同时老旧船舶占比高,拆船进程有望加速,有效供给将进一步收紧,强供给约束下有望开启上行周期。

      散运:Q3 运价承压,中期看供需具备支撑。23 年前三季度营收51.5 亿,同比-43.0%;净利润5.66 亿,同比-72.4%。Q3 营收17.2 亿,同比-42.2%;净利润2.1亿,同比-63.4%。前三季度干散货市场总体低位运行,BDI 均值仅 1,169 点,同比跌43%,公司积极应对行业格局变化,灵活调整经营策略,各船型实现日均TCE均跑赢市场,其中好望角型船高于指数平均30.4%,大灵便型船高于指数平均28%,二代VLOC 在坞修后油耗表现明显改善。展望后市:需求端来看,预计铁矿需求将恢复增长,煤炭、粮食贸易重构延续;供给端来看,运力增长相对可控,在环保压力下,航速降低损失效率,同时老旧船或加速出清。据克拉克森预计,23-24 年干散货吨海里需求改善,供需差或将转正。

      集运:23 年前三季度营收40.5 亿,同比-23.5%;净利润6.4 亿,同比-65.5%。Q3营收11.4 亿,同比-38.1%;净利润1.8 亿,同比-69.7%。集装箱市场受需求减弱影响,干线旺季运价上涨动力不足,前三季度CCFI 均值同比下降 69.48%。公司凭借细分市场优势及经营管理能力,在市场下行期展现韧性。

      滚装船:23 年前三季度营收13.7 亿,同比+5.6%;净利润2.2 亿,同比+471.1%。

      Q3 营收5.1 亿,同比+2.6%;净利润0.9 亿,同比+213.8%。市场延续高景气度,公司滚装业务实现爆发式增长,积极增开外贸航线,前三季度公司滚装船队实现单船日均TCE 超过5 万美元,外贸自营业务的盈利创历史新高。

      投资建议:1)盈利预测:我们维持此前盈利预测,2023~2025 年实现归母净利59.7、80.9、99.6 亿,对应EPS 为 0.73/0.99/1.22 元,对应 PE 9/6/5 倍。2)维持目标价9.94 元,预期较现价55%空间,“推荐”评级。3)公司作为商局集团旗下外贸全船型运营平台,全球油运、散运巨头,新一轮股票期权激励彰显信心,持续看好公司实现周期价值跃升。

      风险提示:美湾/中东等产油国出口超预期下滑,旺季需求不及预期,成本大幅增加,海外经济衰退导致集装箱、大宗商品贸易需求下降等。