徐工机械(000425)2023年三季度点评:单季利润受汇兑影响 报表持续改善
事件:公司披露2023年三季报。
投资要点
Q3 归母净利润同比+24%,单季利润受汇兑影响公司2023 年前三季度实现营业总收入717 亿元,同比下降4.6%,归母净利润48 亿元,同比增长3.5%。单Q3 实现营收204 亿元,同比下降4.1%,归母净利润12.5 亿元,同比增长23.8%。公司收入增速相对工程机械板块具备阿尔法,主要系受益海外市场高速拓展,以及高机、矿业机械等战略新兴板块快速增长。利润增速快于营收,主要受益产品结构、管理优化带来的利润率上行。受汇率变动影响,公司今年单三季度预计3.5 亿元左右汇兑损失,但去年同期为汇兑收益,若扣除汇兑损益影响,预计单三季度公司利润增速50%以上,保持较好成长性。
混改卓有成效,盈利能力提升、报表改善
2023 年前三季度公司销售毛利率为22.9%,同比提升2.7pct,销售净利率为6.7%,同比提升0.4pct,受益于新兴板块放量优化业务结构、混改提质增效,毛利率稳中有升。费用率端,2023 年前三季度公司期间费用率为14.07%,同比提升2.45pct,其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0%/2.6%/4.1%/0.4%,同比分别提升0.1/0.6/0.3/1.6pct,受去年同期汇兑收益、利息收入较高影响,财务费用率同比提升幅度较大。公司经营质量持续改善,截至2023 年Q3 末,公司应收账款/存货分别为440/330 亿元,环比压降4/17 亿元,前三季度经营性净现金流16 亿元,同比增长6%。
海外市场拓展顺利,国际化长期前景可观
2023 年上半年公司海外收入209.0 亿元,同比增长33.5%,占总营收比重提升至41%。分地区看,西亚北非、中美洲增长超200%,欧洲增长超150%,中亚、北美增长近100%。分产品看,高空作业平台、铣刨机械、消防车增长超300%,全地面、随车吊、港口吊、滑移装载机增长超100%,履带吊、矿挖、压路机、摊铺机、混凝土搅拌车增长超50%,挖掘机、越野吊增长超20%。据KHL 发布Yellow Table,2022 年TOP50 工程机械制造商总销售额为2306 亿美元,徐工集团全球份额仅7%,远低于国内份额,海外市场成长空间广阔。
盈利预测与投资评级:我们调整公司2023-2025 年归母净利润为58(原值68)/75(原值86)/100(原值119)亿元,当前市值对应PE 为12/9/7倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业周期波动、全球化拓展不及预期、汇率波动风险。