远兴能源(000683):纯碱供需紧平衡延续 天然碱项目铸就公司长期价值

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜 日期:2023-11-01

  核心观点

      2023 年宏观经济形势有所复苏,房地产政策逐步落实带动浮法玻璃需求稳中有进,光伏玻璃需求受益于新能源行业的快速增长也维持稳定增长,而供给端新增产能有限,在供需紧平衡的背景下,纯碱产品价格维持相对高位。公司作为国内稀缺的天然碱龙头,具有阿拉善项目丰富的矿产资源,叠加公司天然碱法的成本优势,随着公司阿拉善项目逐步投产,将给公司持续带来产能增量,铸就公司长期价值。

      事件

      公司发布2023 年三季度报告

      公司于2023 年10 月25 日发布2023 年第三季度报告,前三季度实现营业收入80.38 亿元,同比减少3.79%;归母净利润15.06亿元,同比减少35.78%;扣非归母净利润15.38 亿元,同比减少33.76%。其中,第三季度营业收入26.82 亿元,同比增长7.34%,环比减少5.95%;归母净利润4.54 亿元,同比减少37.76%,环比增长13.30%;扣非归母净利润4.53 亿元,同比减少38.60%,环比增长4.69%。

      简评

      纯碱市场价格维持相对高位,需求提升有望消化行业新增产能报告期内,随着宏观经济形势逐渐转好,国内纯碱市场价格维持高位。公司保持稳定经营,前三季度实现营业收入80.38 亿元;归母净利润15.06 亿元。供给侧,在远兴新增产能投产之前,行业供给新增有限,截至最新,纯碱行业库存45.38 万吨仍然处于相对低位;需求端,房地产政策逐步落实带动下游浮法玻璃需求回暖,光伏玻璃、新能源锂电池等需求维持稳定增长。随着纯碱下游需求稳步提升,有望消化远兴能源新增天然碱项目产能,公司业绩有望逐步增长。

      阿拉善区位优势明显,一期投产提振未来业绩信心公司阿拉善项目所在的阿拉善塔木素天然碱矿区,是目前国内已探明的最大天然碱矿, 保有资源矿石量和可采储量分别为107,836.40 万吨和29,690.01 万吨,远高于公司现有的河南桐柏安棚、吴城以及内蒙古查干诺尔三个天然碱矿区所拥有保有资源矿石量和可采储量之和。截止2023 年上半年,公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目累计投入88.34 亿元,该项目建成后,将贡献780 万吨纯碱年产能与80 万吨小苏打年产能。

      其中,一期项目涉及到500 万吨纯碱产能和40 万吨小苏打产能,一期第一条150 万吨/年纯碱生产线,于2023年6 月28 日投料,后续其余生产线也将逐步投料试车,有望在年底实现完全投产。阿拉善塔木素天然碱矿区的丰富资源储备可保障公司长期的发展,随着该项目产能的逐步释放,将提振公司未来业绩信心,铸就公司长期价值。

      盈利预测与估值:预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润20.35 亿元、27.09 亿元、31.82 亿元,对应EPS 分别为0.56 元、0.75 元、0.88 元,对应PE 分别为11.71X、8.80X、7.49X。

      风险提示:1、公司项目产能投产进度不及预期。2、当前纯碱价格存在继续下跌的可能,导致公司盈利水平不及预期;3、国家及地方推出的地产行业企稳政策效益可能不及预期,房地产持续低迷,平板玻璃行业的景气度存在下行可能,受地产端影响的纯碱需求量有可能不及预期;4、公司用水指标许可办理进程存在推迟的可能,影响天然碱项目建设整体进度,导致纯碱产能投放不及预期。5、诉讼处罚风险,公司参股子公司蒙大矿业因探矿权转让合同纠纷案件近期收到判决书,蒙大矿业需向原告乌审旗国资支付探矿权转让价款的差额22.23 亿元,该赔付可能对公司经营业绩产生负面影响。