迎驾贡酒(603198):洞藏势能持续 利润增长超预期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:于佳琦/田地 日期:2023-11-01

  迎驾三季度延续上半年增长趋势,洞藏系列继续放量,其中洞9、洞16 增速快于整体,省内除成熟市场合肥、六安继续稳定表现,同时淮北、宿州、安庆等地也开始起势,当前渠道库存处于良性水平,包袱较轻,为来年增长打下基础。

      洞藏系列占比提升,带动毛利率持续超预期,预计利润增速仍保持快于收入增速的趋势。我们给予23-24 年EPS 预测为2.85、3.55 元,当前股价对应24 年21 倍PE,维持“强烈推荐”评级。

      事件:公司发布2023 三季度报告,23Q1-Q3 实现营业收入48.04 亿元,同比+23.42%;归母净利润16.55 亿元,同比+37.57%;扣非归母净利润16.11 亿元,同比+37.40%。其中单Q3 实现营业收入16.61 亿元,同比+21.89%;归母净利润5.91 亿元,同比+39.48%;扣非归母净利润5.81亿元,同比+36.84%,收入符合预期,业绩增长超预期。公司Q3 现金回款18.50 亿元,同比+18.45%,Q3 末公司合同负债5.06 亿元,同比+20.82%,环比基本持平。

      Q3 省内洞藏继续放量,带动中高档白酒收入快速增长。分产品看,公司23Q3 中高档/ 普通白酒收入分别为12.10/3.70 亿元, 分别同比+29.61%/+5.26%,中高档占比同比+3.94pcts 至76.58%,洞藏系列持续放量,其中洞9、洞16 增速快于整体,省内宴席价格带不断升级,成熟市场洞16 切入部分商务场景,金银星系列继续保持稳定增长。分区域看,Q3省内/省外收入分别为10.45 亿元/5.35 亿元,同比+29.52%/+11.87%,经销商数量基本稳定,省内洞藏系列消费者认知度稳步提升,除合肥、六安成熟市场继续快速增长,今年淮北、宿州、安庆等城市也在起势。省外江苏市场金星、银星保持不错增长,同时逐步导入洞藏系列。

      Q3 毛利率提升明显,费用率稳中有降。公司Q3 毛利率+3.85pcts 至72.96%,洞藏系列占比提升以及洞藏内部向高价位带升级,带动毛利率提升超预期。Q3 公司主营税金率14.71%,同比-0.07pct,销售/管理/研发费率分别为8.26%/3.07%/1.09%,同比-0.48/-0.20/-0.11pct,费用率稳中有降,Q3 公司实现净利率35.59%,同比提升4.49pcts。

      投资建议:洞藏势能持续,省内逐步铺开,利润率提升超预期,维持“强烈推荐”评级。迎驾三季度延续上半年增长趋势,洞藏系列继续放量,其中洞9、洞16 增速快于整体,省内除成熟市场合肥、六安继续稳定表现,同时淮北、宿州、安庆等地也开始起势,当前渠道库存处于良性水平,包袱较轻,为来年增长打下基础。洞藏系列占比提升,带动毛利率持续超预期,预计利润增速仍保持快于收入增速的趋势。我们给予23-24 年EPS 预测为2.85、3.55 元,当前股价对应24 年21 倍PE,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:新品推广不及预期,行业竞争阶段性加剧