健友股份(603707):汇率、集采等影响短期业绩 制剂新品种值得期待

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:祝嘉琦/李建 日期:2023-11-01

  事件:公司发布2023 年三季报,前三季度实现营业收入31.42 亿元,同比增长10.20%,归母净利润8.39 亿元,同比下降7.47%,扣非净利润8.23 亿元,同比下降8.48%。

      汇率、集采等影响短期业绩,制剂新品种值得期待。前三季度公司收入保持较好增长,我们预计主要受国外制剂快速增长带动;利润端波动主要受成本、费用、集采、汇率等影响,其中2023Q3 人民币相对升值带来汇兑损失约1228 万元(去年同期汇兑收益约1.15 亿元)。同时,存货平稳状态下(22 年56.16 亿元,23 年前三季度55.27 亿元),制剂销售的快速扩张、运营资产利用效率的提升带来现金流持续改善,2023Q1-3 经营现金流净额11.71 亿元,延续转正态势。分季度看,2023Q3 营业收入8.38 亿元(同比-4.28%,下同),归母净利润2.15 亿元(-26.69%),扣非净利润2.12 亿元(-25.49%),毛利率48.39%(-3.74pp)。展望全年,海外制剂复苏有望持续驱动业绩增长。

      费用率:成本、集采影响毛利率,汇兑损益致费用率增加。毛利率:前三季度毛利率49.40%(-3.04pp),23Q3 毛利率48.39%(-3.74pp)。费用率:前三季度销售费用率9.83%(-2.47pp),管理费用率3.35%(-0.26pp),财务费用率-2.07%(+4.03pp),三项费用率合计11.11%(+1.30pp),财务费用率增加导致费用率略微上升。23Q3 销售费用率5.63%(-9.80pp),管理费用率4.31%(-0.06pp),财务费用率2.46%(+14.42pp),三项费用率合计12.40%(+4.55pp)。研发投入:前三季度研发费用2.13 亿元(+31.75%),占收入比例为6.70%(+1.03pp);23Q3 研发费用6199 万元(+11.38%),占收入比例为7.40%(+1.04pp)。研发投入保持较快增长。

      盈利预测与投资建议:根据三季报,考虑公司制剂集采、业务恢复节奏以及汇率、成本费用的综合影响,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025 年收入41.40、52.23、66.07 亿元(调整前44.62、56.08 和70.70 亿元),同比增长11.5%、26.2%和26.5%;归母净利润11.04、14.10、18.41 亿元(调整前12.60、15.81、20.58 亿元),同比增长1.2%、27.8%和30.6%。当前股价对应2023-2025 年PE 为18/14/11 倍。考虑公司海外注射剂新产品继续加速获批和持续放量,生物药CDMO 业务有望逐渐收获,不断打开成长天花板,维持“买入”评级。

      风险提示事件:原材料与原料药价格缺口缩小的风险;存货跌价的风险;ANDA 获批不达预期的风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。