迎驾贡酒(603198)2023年三季报业绩点评:中高档占比维持高增 盈利能力再创新高

类别:公司 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:陈子叶/闻宏伟 日期:2023-11-01

  事件。迎驾贡酒发布23 年三季报,23 年Q1-Q3 公司实现营收48.0亿元,同比增长23.4%;归母净利润16.5 亿元,同比增长37.6%;扣非归母净利润16.1 亿元,同比增长37.4%。其中23Q3 实现营收16.6 亿元,同比增长21.9%;归母净利润5.9 亿元,同比增长39.5%;扣非归母净利润5.8 亿元,同比增长36.8%。

      中高档占比维持高增,基地市场需求稳固。23Q3 公司中高档/普通白酒实现营收12.1/3.7 亿元,同比+29.6%/+5.3%。23Q1-Q3/23Q3中高档占比提升3.0pct/4.3pct 至74.5%/72.9%,受益于省内婚喜宴席、升学宴等场景贡献,公司洞6、洞9 增速明显,终端自点率持续提升;洞16 及以上产品在双核工程运作下,消费氛围不断向好,共同拉动销售额快速增长。分地区来看,23Q3 安徽省内、省外实现营收10.4/5.4 亿元,同比+29.5%/11.9%,省内占比提升3.4pct,终端掌控能力不断增强。23Q3 公司省内/省外经销商数量同比净+55/+3 个至728/668 个,环比上一季度+2/-1 个;单个经销商平均营收同比提升19.7%/11.4%至143.5/80.1 万,渠道质量稳步上行。

      结构升级推升毛利率上行,盈利能力再创新高。23Q3 公司毛利率同比+3.9pct 至73.0%,产品结构升级贡献主要增量。23Q3 公司销售费用率/管理费用率/税金及附加比率同比-0.5pct/-0.2pct /-0.1pct至8.3%/3.1%/14.7%,在费用精细化管控以及规模效应的带动下,公司整体费率可控。23 年Q1-Q3/ 23Q3 公司归母净利润率同比+3.5pct/+4.5pct 至34.4%/35.6%,盈利能力再刷新高。报告期内公司回款进度保持通畅,23Q3 合同负债同比增加0.9 亿元,环比基本持平。

      全年业绩确定性强,品牌势能持续向上。当前白酒行业处于周期下行阶段,次高端市场承压更为明显,部分企业开启主动降速动作,维持经营业绩的高质量成长。在结构分化的背景下,公司充分享受100-300 元价格带需求扩容的红利,在差异化竞争格局中,依托品牌势能,进一步攫取中小企业市场份额。展望全年,我们看好公司在渠道推力和品牌拉力的双重带动下,渠道库存与价盘维持良性运作,盈利能力逆势坚挺。

      投资建议与盈利预测。我们预计公司2023-2025 年营收为67.3/81.5/96.9 亿元,净利润为22.7/28.3/34.4 亿元,对应EPS 为2.83/3.53/4.30(前值2.78/3.50/4.27)。参考可比公司估值,考虑到公司洞藏系列占比有望持续贡献业绩增量,给予2024 年25x PE(前值为2023 年27x),目标价由75 元上调至为88 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示:宏观经济不确定性,市场竞争加剧,食品安全问题