锦江酒店(600754):三季度海外经营转正 国内酒店经营超2019年同期

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光/钟潇/张鲁 日期:2023-11-01

  三季报整体符合预期。2023 年前三季度,公司实现营收109.62 亿元/+32.71%,较2019 年同期恢复97%;实现归母/扣非净利润各9.75/8.02 亿元,较2019 年同期各恢复112%/100%。第三季度,公司实现营收41.56 亿元/+33.63%,恢复至2019Q3 水平;实现归母/扣非净利润4.52/4.29 亿元,较2019Q3 各恢复148%/97%,与我们三季报前瞻的预测基本一致,符合预期。

      第三季度国内酒店RevPAR 恢复超2019 年,海外业务转正实现盈利。第三季度公司新开/关门店313/116 家,净增197 家,其中直营店/加盟店各减26/增223 家;中端/经济型酒店各增189/8 家,中端升级与加盟扩张为主。国内酒店Q3 RevPAR 较2019 年同期恢复113%(其中中端/经济型酒店较2019Q3各恢复101%/103%),较上半年RevPAR 恢复106%明显提速;对应国内酒店收入28.64 亿元/+41.32%,较2019Q3 微降3%(近几年直营店净关店等影响)。

      公司海外酒店Q3 RevPAR 较2019 年同期恢复114%(中端/经济型各恢复122%/113%),实现收入4.3 亿欧元/+7.50%,较2019Q3 增长200%,增长较快(通胀等因素影响)。综合看,我们估算Q3 国内实现归母净利润约4.4亿元+左右(酒店贡献为主),较19Q3 增超30%以上;而海外业务预计整体打平微利(其中卢浮子公司层面Q3 实现净利润503 万欧元,综合考虑PPA摊销、财务费用等影响后,我们估算合并报表层面Q3 海外业务打平微利)。

      跟踪后续出行景气趋势变化,关注整合提速和门店升级节奏。十一后酒店龙头RevPAR 趋势仍需跟踪,未来商旅休闲需求和酒店供给变化系核心。但中线来看,酒店龙头规模品牌卡位优势日益凸显,过去三年加速集中,且伴随产品持续升级和经营效能改善提升,其中线成长仍有其看点。公司系国内规模排名第一的酒店龙头,未来有望加速门店尤其直营店升级改造和前中台全面整合,加速中线成长。同时,今年6 月底,公司公告拟向卢浮增资2 亿欧元,以部分降低后续财务费用压力,并通过打通国内外平台强化其成本费用控制,Q3 海外业务转正也彰显积极信号。此外,公司10 月公告拟挂牌出售时尚之旅100%股权以提高资产盈利能力,预计有望获税前投资收益4.2 亿。

      风险提示:平台整合产品升级低于预期,商誉减值、宏观系统性风险等。

      投资建议:暂未考虑时尚之旅处置影响,但谨慎考虑Q4 和明年RevPAR 趋势和兼顾门店升级改造阶段影响和海外财务费用优化节奏,我们下调2023-2025EPS 至1.13/1.60/2.17 元(此前为1.23/1.69/2.23 元),对应PE29/21/15x。公司系国内酒店规模第一,未来直营店升级和优化、国内外前中后台整合潜力释放和门店扩张等仍助力中线成长,维持“买入”评级。