华润三九(000999):CHC业务稳增长 研发与昆药融合助发展

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/唐玉青 日期:2023-11-01

  本报告导读:

      公司发布2023 年三季报,CHC 业务持续稳健增长,处方药和国药业务略受影响,研发持续推进,昆药融合推出新战略目标,未来有望进一步赋能业绩增长。

      投资要点:

      维持“增持”评级。 公司发布2023 年三季报,前三季度收入186.08 亿元(+53.7%),其中昆药实现收入56.11 亿元(-9.4%),归母净利润24.03 亿元(+23.1%),扣非净利润23.04 亿元(+29.2%),业绩基本符合预期。考虑到配方颗粒集采和院内环境缩紧影响,下调2023-2025 年EP S 至2.88/3.30/3.64(原3.09/3.61/4.13 元),参考行业平均水平,给予2023 年目标PE 20X,下调目标价至57.60 元,维持“增持”评级。

      处方药和国药业务受一定影响,CHC 业务稳健增长。Q3 单季收入54.62亿元(+47.2%),归母净利润5.25 亿元(+1.2%),扣非净利润4.76 亿元(+5.6%)。其中昆药实现收入18.40 亿元(-6.4%),收入下滑预计主要是:①院内大环境偏紧导致中药注射剂受影响;②融合进程推进,业务结构主动调整。我们预计剔除昆药并表影响后Q3 业绩整体略下滑,主要是由于:

      ①Q3 院内大环境偏紧导致处方药业务受影响;②国药业务主动调整渠道管理致配方颗粒表现不佳。此外,配方颗粒省际联盟集采10 月27 日开标,预计在降价压缩毛利和竞争格局变化的背景下,短期内国药业务仍将负向影响整体业绩增长。CHC 品牌力持续提升,业务保持稳增长,但由于22 年同期感冒相关品类高基数效应,预计Q4 业绩增长或将承压。

      研发能力持续提升,昆药融合加快协同发展。自主研发的抗疟药双氢青蒿素磷酸哌喹片获WHO 的PQ 认证展现出优秀的研发能力。多个在研管线稳步推进,1 类创新中药DZQE 在Q3 完成II 期临床入组。昆药首年融合计划持续推进,明确新战略目标,慢病管理提早布局老龄化风口;三七产业链平台持续建设,有望更好协同发展,赋能未来新增长。

      催化剂:核心品类销量快速增长、营销渠道快速推进、昆药融合加速风险提示:中药材成本波动风险、政策风险、产品销量不及预期风险