电投能源(002128):煤价上调铝价回升Q3业绩向好 转型先锋成长有望稳步兑现

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:金宁 日期:2023-11-01

事件描述

      公司发布2023 年三季度报告:前三季度实现营业收入197.30 亿元,同比-0.69%(调整后);归母净利润35.85 亿元,同比+10.06%(调整后)。其中,单三季度实现营业收入65.21 亿元,同比+4.4%(调整后),环比+2.4%;单三季度归母净利润10.02 亿元,同比+8.5%(调整后),环比+3.8%。

      事件评论

      煤炭售价同比上调,铝价抬升盈利修复,Q3 业绩实现同环比增长。具体来看:

      (1)Q3 业绩环比增长符合季节性特征。由于公司露天矿土方剥离存在季节性变化,因此Q1 业绩往往是全年最高点,而Q3 业绩环比Q2 多有回升,2019/2020/2021/2022 年Q3 业绩环比分别+2%/+50%/+27%/+13%,本次Q3 业绩环比增长符合季节性特征。

      (2)煤炭售价同比逆势上调。尽管2023 年前三季度,秦港Q5500 动力煤均价为967.88元/吨,同比-20.5%,其中Q3 均价为866.19 元/吨,同比-31.5%,环比-5.3%;然而由于公司年度长协比例高达90%,因NCEI 价格指数上涨及销售策略变化,公司2022 年四季度开始年度长协煤炭价格同步上调,使得2023 年前三季度长协价格高于去年同期,因此在市场煤价中枢回落的环境下,公司Q3 煤炭综合售价或仍可实现同比逆势上涨。

      (3)铝价回升,电解铝盈利或修复。或受国内稳增长政策持续加码叠加海外原油大涨影响,工业金属价格企稳反弹,Q3 全国铝均价为18839 元/吨,同比+2.44%,环比+1.73%。

      在此背景下,Q3 公司少数股东损益为1.28 亿元,同比增加0.50 亿元(+64.0%),环比增加0.47 亿元(+57.5%)。由此或可判断,公司经营电解铝业务的非全资控股子公司霍煤鸿骏铝电公司在23Q3 实现盈利修复。

      全年业绩受益于长协价格上调,煤企转型先锋长期成长可期。全年来看,煤炭方面,公司煤炭涨价效应有望助力全年业绩增长无忧;新能源方面,公司今年预计并网通辽100 万千瓦特高压外送项目等共计300 万千瓦新能源项目,年底新能源装机规模有望接近500万千瓦,新增新能源项目要求资本金内部收益率达到8%以上,第二增长曲线稳步延伸;电解铝方面,在当前中美工业周期处于底部且适逢国内稳增长背景下,铝价下行空间或有限且有望在波折中企稳上行。长期来看,煤炭方面,集团白音华2、3 号矿(核定产能1500万吨/年、2000 万吨/年)土地使用证相关手续已办理完毕,待地面建筑物房屋产权证办理完毕后或具备注入上市公司条件,有望为公司提供外延成长动力;新能源方面,公司“十四五”末新能源装机计划达到700 万千瓦以上,2024-2025 年预计投产新能源项目达到240 万千瓦以上,充分彰显转型发展雄心;电解铝方面,行业长期供需趋紧格局不变,价格及利润韧性犹存。综上,公司2023 年业绩表现及未来长期发展前景仍值得期待。

      投资建议与估值:预计公司2023-2025 年EPS 为1.98 元、2.11 元、2.22 元,对应2023年10 月25 日收盘价PE 分别为6.85 倍、6.39 倍和6.09 倍,维持公司“买入”评级。

      风险提示

      1、经济承压形势下,下游需求存在不确定性;2、外部因素影响下,煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。