盾安环境(002011):收入持续增长 盈利能力提升
事件:公司发布 2023年第三季度报告,2023年前三季度实现营收84.5亿元,同比增长15.5%;实现归母净利润5.4亿元,同比下降22.4%。Q3单季度实现营收28.7 亿元,同比增长18.6%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长98.3%;实现扣非后归母净利润2.0 亿元,同比增长85.9%。
多元业务协同发展,主业营收稳健增长。报告期内,公司收入端整体呈现稳步上升趋势。制冷配件方面,随着空调销售旺季结束,预期制冷配件销售增速有所回落。制冷设备方面,我国中央空调市场整体呈现增长态势。受益于国家政策及行业发展趋势,公司在制冷设备表现稳定良好。在汽车热管理方面,公司与已成为比亚迪、吉利、理想等主流汽车品牌建立了可靠的合作关系,随着汽车消费稳步复苏,预计公司未来营收将持续增长。
盈利能力持续提升。公司Q3毛利率为19.4%,同比提升1.4PP。我们推测公司毛利率持续改善的原因如下:1)盈利能力较好的外销收入占比提升;2)原材料价格回落成本优化。费用端来看,公司销售费用率为3.1%,同比提升0.4pp;管理费用率为2.8%,同比提升0.2pp;财务费用率为0.6%,同比提升0.1pp,公司费用率保持相对稳定。综合来看,公司Q3 单季度净利率为7.3%,同比提升3pp。
精准战略定位,升级核心技术。公司采取聚焦制冷主业和协同发展多业务单元的战略,取得显著成功。在制冷配件、制冷设备、换热器和新能源汽车热管理领域实现了协同发展,夯实家用空调配件市场的地位,拓展了商用空调领域和战略新品市场。此外,公司在智能制造领域投入巨资,实施自动化和信息化融合,提高生产效率和客户满意度。此外,公司注重研发,申请和获得大量专利,并不断推陈出新的产品,如超静音电子膨胀阀和高效换热器。2023 年前三季度公司研发费用率为3.6%,同比提升0.1pp。在制冷设备领域的创新也带来了高度认可,例如高效冷水机组和核级冷水机组。在新能源汽车热管理领域,公司领先开发大口径电子膨胀阀,进入量产阶段。公司产品革新速度加快,市场认可度大力提升。
盈利预测与投资建议。公司作为制冷零部件龙头企业,外延拓展到汽车热管理业务。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.67/0.83/0.96 元,2024-2025归母净利润保持19.1%的复合增速,首次覆盖,给予“持有”评级。
风险提示:经济大幅下滑风险,新冠疫情反复风险。