徐工机械(000425):三季报业绩符合预期 盈利能力改善 新板块与国际化持续发力

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱世梁/王华君/胡飘 日期:2023-10-31

  2023 年三季报符合预期,单三季度业绩保持较快增长,经营质量提升明显2023 年前三季度营收716.7 亿元,同比下降4.58%,归母净利润48.39 亿元,同比增长3.5%,在国内行业整体承压的背景下,公司新兴板块增量贡献明显,国际化稳步推进,业绩实现稳健增长,单三季度看,营收203.93 亿元,同比下滑4.09%;归母净利润12.50 亿元,同比增长23.82%。同时,公司资产质量不断改善,三季度末资产负债率65.24%,比年初降低3.54 个百分点。应收账款440.49亿元、单三季度环比降低3.71 亿元,前三季度经营性净现金流16.42 亿元,同比增长5.71%。(其中单三季度1.05 亿元好于2022 年同期的-9.7 亿元)。

      受益于原材料价格、海运费回落及销售结构优化,盈利能力持续明显改善2023 年前三季度毛利率22.90%,同比提升2.7pct,净利率6.71%,同比提升0.39pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.98%、2.64%、4.08%、0.38%,同比提升0.07pct、0.55pct、0.27pct、1.56pct。

      公司毛利率改善明显主要受益于原材料价格、海运费回落及销售结构优化所致。

      单三季度看,毛利率23.01%、同比提升3.30pct,净利率6.36%,同比提升1.47pct,盈利能力提升显著。

      公司传统板块稳中有升,新兴板块增量贡献明显,国际化稳步推进传统板块:上半年土方机械毛利率同比提升2.22pct,汽车起重机国际化收入占比同比提升13.91pct,履带起重机国际化收入同比增长66.6%,市场占有率领跑行业。新兴板块:上半年收入增长45%,在总营收中占比提升至24%,增量贡献明显,高空作业机械板块收入同比增长56.43%,举升类消防车稳居国内行业第一,高空作业平台进位至国内行业前二。矿业机械收入增长40.86%,逐渐成长为新的支柱产业。国际化:上半年海外收入增长34%,西亚北非、中美洲增长超200%,欧洲增长超150%,中亚、北美增长近100%。

      工程机械行业逐步筑底,复苏三部曲,2023-2024 年挖机销量有望见底国产品牌海外市占率不断提升,中国龙头海外布局力度明显加大,仍处于扩张期,有望逐步迈向全球龙头。国内按挖掘机第8 年为更新高峰期测算,2023-2024 年国内挖机更新需求触底,国内主要以更新需求驱动,随着房地产、基建政策持续利好,开工率有望上行,将开启新一轮更新周期。工程机械行业复苏三部曲——出口市占率提升、内需改善、更新周期启动。

      盈利预测:预计2023-2025 年归母净利润为61、80、101 亿元,同比增长41%、33%、26%,当前股价对应PE 为12、9、7 倍。维持买入评级。

      风险提示:基建、地产投资不及预期;原材料价格波动;出口不及预期。