海力风电(301155)点评:减值拖累阶段业绩 经营拐点将至

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:朱栋/王艺儒 日期:2023-10-31

投资要点:

    事件:海力风电发布2023 年三季报,前三季度公司营收15.55 亿元,同比增长32.85%,归母净利润0.65 亿元,同比下降72.97%;其中公司单三季度营收5.16 亿元,同比下降0.69%,归母净利润-0.70 亿元,业绩低于市场预期。

    行业需求影响短期量价,减值拖累阶段业绩。公司三季度业绩亏损主要原因是:一方面,受21 年“抢装潮”项目结算周期较长的影响,公司根据会计政策计提坏账准备7341 万元;另一方面,今年我国海风建设速度缓慢,行业加工费受需求影响有所降低,同时较低的需求量导致公司产能利用率较低,加之新基地扩产转固,公司制造费用相应上升,制造业务利润整体较低,Q3 单季度公司毛利率为6.57%。此外,公司所参股投资的海上风电场Q3风速较差,利用小时数较低,并表投资收益相应减少,导致整体业绩低于市场预期。

    江苏项目重启,海风建设加速,24 年公司有望量增价稳。今年上半年,海上风电的矛盾堆积到顶点,建设和招标均陷入偏停滞的状态,九月份以来,停滞已久的江苏一期竞配的三个项目均迎来突破性进展,四季度江苏项目有望迎来实际开工,公司在江苏具备显著的地域优势,有望深度受益。此外,其他区域海风均迎来不同程度推进,加之当前已经进入十四五中后期,预计我国海风装机进度有望得到加速。随着行业需求恢复,加工费有望企稳,同时公司产能扩张顺利,24 年预计公司出货90-100 万吨,24 年公司有望量增价稳。

    产能布局持续推进,自有码头优势显著。公司持续拓展海风产能,根据各地情况提前布局生产基地,规划新增的南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地等均在稳步推进中,并于8 月末签订温州大兆瓦海风塔筒项目协议,预计投产后可形成年产8MW 以上海塔约220 套。公司在沿海地区生产基地的布局可以有效降低运输成本,且部分基地拥有自建码头,既保障交货及时性,也提高了产品竞争力和议价能力,随着我国海风投建的提速,公司有望率先受益。

    调整盈利预测,维持“买入”评级:由于23 年国内海风建设整体较为缓慢,公司风电场投资收益不及预期叠加计提影响,我们下调公司2023-2025 年盈利预测,预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.23、8.47、16.13 亿元(原值4.62、10.72、17.50 亿元),对应PE 分别为113、17、9 倍。公司是目前国内为数不多的纯海风业务企业,考虑海风正在走向高速成长的长景气周期,公司产能释放弹性大,成长性突出,参考可比公司平均估值水平0.53 倍PEG,仍维持公司“买入”评级。

    风险提示:海风装机量不及预期;公司产能释放不及预期;风电场投资收益不及预期。