深信服(300454):费用控制得当 安全GPT升级

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:施鑫展/刘洋 日期:2023-10-31

投资要点:

    事件:10 月25 日,公司发布2023 年三季报,前三季度,营业收入48.08 亿元,同比+1.28%;归母净利润-5.46 亿元,同比减亏21.69%。单三季度,营业收入18.74 亿元,同比-3.02%;归母净利润0.08 亿元,同比扭亏为盈,扣非归母净利润-0.14 亿元,同比减亏54.22%。考虑宏观经济复苏影响,业绩符合预期。

    收入短期平淡,合同负债增长。根据公司公告,单三季度,营业收入同比-3.02%,主要系宏观经济温和复苏,下游客户投入较为谨慎,需求恢复缓慢,采购流程拉长。截止2023年三季度,公司合同负债12.95 亿,同比+19.35%,大幅领先收入增长,尽管短期整体收入平淡,按照合同负债来看,预计在手订单较为充裕。

    毛利率逐渐企稳,费用结构持续优化。根据公司公告:1)前三季度,毛利率65.12%,同比+2.8pct。单三季度,毛利率66.12%,同比+2.34pct。安全业务毛利率一般高于云计算业务,温和复苏背景安全增长平淡,使得毛利率承压。但实际环比基本持平,预计受益于云计算业务规模化、议价权提升、供应链优化,体现云转型成果。2)费用控制成果显著,前三季度,销售/管理/研发费用分别同比+8.91%/-10.56%/-4.40%,销售端主要系差旅费用增长,实际公司组织能力提升,引入GPT 等新技术加强管理,人均效能提升明显。

    净营业周期缩短,现金流改善明显。根据Wind,前三季度,公司净营业周期11.56 天,相比去年同期缩短15.34 天,经营流转速度加快,预示产业链话语权有所提升。根据公司三季报,经营现金流量净额-0.92 亿元,同比+78.88%,现金流获取能力增强,同为验证。

    发布安全GPT2.0,赋能安全运营。根据公司官方网站,9 月发布安全GPT2.0,新增安全运营智能驾驶,实现告警和事件的自动化研判、处置、总结, 30 秒研判遏制威胁,单一事件平均闭环时间缩减96.6%,恶意攻击智能拦截率97%,AI 安全能力持续升级。

    投资分析意见:宏观经济复苏偏弱,但公司合同负债充足,费用优化明显,四季度为收入核心季度,云转型和AI First 战略不断兑现,有望进一步展现盈利能力,维持盈利预测。

    预计23/24/25 年收入85.56/105.51/127.63 亿元,归母净利润3.33/6.78/9.35 亿元。根据可比公司,预计2023 年安全和无线/云计算业务分部估值288/233 亿,整体目标市值520 亿,涨幅空间47%,维持“买入”评级。

    风险提示:安全业务恢复较慢;安全与云计算业务竞争加大;头部客户突破缓慢等。