长江电力(600900):Q3业绩大增 六库联调盈利能力仍有提升空间

类别:公司 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:陶贻功/严明/梁悠南 日期:2023-10-31

事件:公司发布2023 年三季报,前三季度实现营收578.55 亿元,同比增长9.02%;实现归母净利215.24 亿元(扣非214.56 亿元),同比增长4.13%(扣非同比增长12.84%)。23Q3 单季度实现营收268.80 亿元,同比增长24.40%;实现归母净利润126.42 亿元(扣非129.60 亿元),同比增长38.07%(扣非同比增长67.52%)。

    Q3 来水偏丰业绩大幅增长;盈利能力有提升空间。2023 年受第三季度长江流域来水同比偏丰影响, 公司第三季度六座梯级电站发电量同比增加185.72亿千瓦时、增长22.77%, 带动业绩同比有较大增幅,但公司整体盈利能力处于历史低位水平, 未来随着来水异常因素消除、财务费用降低等因素, 公司盈利能力有望持续提升。前三季度公司毛利率、净利率分别为57.89%、37.85%,同比-3.13pct 、-8.72pct , 期间费用率18.33%, 同比-7.94pct , ROE( 加权) 为10.53%,同比+0.29pct。前三季度公司资产负债率64.03%,同比+23.08pct。前三季度公司经现净额397.37 亿元,同比增加2.95%,净利润现金含量169%,现金流状况持续优异。

    已完成年度蓄水任务,蓄能增加超90 亿千瓦时;有力保障业绩释放。受长江流域来水改善影响,2023 年第三季度, 公司境内所属六座梯级电站总发电量约1001.23 亿千瓦时, 较上年同期增加22.77%。根据公司公告, 公司长江干流六座梯级水库于10 月20 日完成年度蓄水任务,总可用水量410 亿m3,蓄能338 亿千瓦时;梯级水库可用水量同比增加超160 亿m3,蓄能增加超90亿千瓦时。蓄水任务的完成以及可用水量的大幅增加, 将有力保障公司后续业绩的释放。

    乌白注入增厚装机57%,六库联调提升业绩稳定性和整体发电能力。2023年4 月公司完成乌东德、白鹤滩电站注入,总装机容量由4559.5 万千瓦增长至7179.5 万千瓦,增长57.46%。公司由四库联调拓展为六库联调,可通过进一步熨平枯水期及丰水期来水的差异来提升业绩稳定性、实现电力增发。2023年是公司首次完整开展“ 六库联调” 的年份, 预计全年通过“ 六库联调” 可实现增发电量60-70 亿千瓦时。

    拓展“水风光储”一体化,新赛道打开第二成长曲线。公司在坚持做强做优水电主业的同时, 积极开展产业链上下游和相关新兴领域战略投资; 发挥公司大水电运维核心能力, 高质量布局和推进抽水蓄能业务发展, 锁定抽蓄项目资源3000-4000 万千瓦, 其中首座抽水蓄能电站— 甘肃张掖抽蓄电站顺利开工; 积极推进金沙江下游“水风光储”一体化可再生能源开发, 2022 年首批新能源场站顺利投产; 推进智慧综合能源业务, 创新推出城市绿色综合能源管家模式,积极布局“源网荷储” 一体化发展。

    估值分析与评级说明:预计公司2023-2025 年归母净利润分别为301.44 亿元、348.16 亿元、365.09 亿元,对应PE 分别为18.2 倍、15.8 倍、15.1 倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:来水量不及预期的风险。