中航西飞(000768)2023年三季报点评:3Q23净利润同比增长37%;费用管控能力有所提升

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫 日期:2023-10-31

  事件:公司2023 年10 月30 日发布了2023 年三季报,2023 年前三季度实现营收284.1 亿元,YoY+0.24%;归母净利润8.0 亿元,YoY+22.3%;扣非归母净利润7.6 亿元,YoY+25.9%。公司业绩位于此前业绩预告数据范围内,基本符合市场预期。2023 年前三季度收入已完成全年经营计划(431 亿元)的66%。我们综合点评如下:

      3Q23 净利润同比增长37%,且利润率水平有所提升。单季度看,公司:1)1Q23~3Q23 分别实现营收79.4 亿元、116.1 亿元、88.6 亿元,YoY+5.8%、+0.02%、-4.0%;分别实现归母净利润2.4 亿元、3.3 亿元、2.4 亿元,YoY+52.4%、+0.46%、+36.7%。3Q23 净利润同比增长较多。2)3Q23 毛利率同比增长1.30ppt 至8.5%;净利率同比增长0.80ppt 至2.7%。2023 年前三季度综合毛利率同比减少0.17ppt 至7.1%,净利率同比增长0.51ppt 至2.8%。

      费用管控能力有所提升。公司2023 年前三季度期间费用率为3.1%,同比减少0.14ppt。其中:1)销售费用率1.2%,同比增长0.37pp;销售费用3.4亿元,同比增长45.6%,主要是本期销售商品售后服务费用增加导致;2)管理费用率2.3%,同比增长0.20ppt;管理费用6.6 亿元,同比增长9.8%;3)研发费用率0.4%,同比减少0.05pt;研发费用1.1 亿元,同比减少10.3%;4)财务费用率-0.9%,上年同期为-0.2%,主要是本期利息收入较上年同期增加,利息费用较上年同期减少导致。

      应收规模/预付款项均较年初增长较多,或反映下游需求景气。截至3Q22末,公司:1)货币资金57.8 亿元,较年初减少78.1%,主要是本期支付供应商采购款导致;2)应收账款及票据277.2 亿元,较年初增长251%,较2Q23 末增长14.4%,主要是因为本期销售的部分商品货款尚未收回;3)存货262.4 亿元,较年初、2Q23 末基本持平;4)合同负债181.1 亿元,较年初减少20.8%,较2Q23 末减少4.7%;5)预付款项53.9 亿元,较年初增加45.7%,主要是本期预付采购商品款增加;6)经营活动净现金流-193.7 亿元,上年同期为245.5亿元,主要是本期销售商品收到现金较上年同期减少、采购原材料等支付的现金较上年同期增加共同导致;7)应交税费3.0 亿元,较年初减少56.7%,主要是本期缴纳税款导致。

      投资建议:公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的,近年来围绕“聚焦主业、提质增效”,不断推动航空产品改进和系列化发展,综合实力稳步提升。公司股权激励落地,改革不断深入,公司利润率或有进一步提升空间。我们预计,公司2023~2025 年归母净利润分别是11.18 亿元、15.17 亿元、19.33 亿元,当前股价对应2023~2025 年PE 为56x/41x/32x。维持“推荐”评级。

      风险提示:下游需求不及预期;产品交付不及预期等。