招商轮船(601872):业绩略低于预期 投资散货和LNG船扩展空间

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:刘钢贤/冯启斌/杨鑫 日期:2023-10-31

  3Q23 业绩略低于我们预期

      公司公布前三季度业绩:收入190.2 亿元,同比-11.8%;归母净利润37.6亿元,对应每股盈利0.46 元,同比-2.8%;对应3Q23 公司收入60.3 亿元,同环比-23.2%/-15.1%,归母净利润9.9 亿元,同环比变化+1.1%/-40.1%,3Q23 略低于我们预期,主要因3 季度油运淡季运价下行。

      分板块看,油运板块对公司三季度业绩环比造成拖累。3Q23 油运板块实现收入21.25 亿元,同环比变化+20.2%/-21.1%,净利润为5.33 亿元,环比下降49.2%(去年同期实现盈利0.01 亿元),我们认为环比下降明显主要因三季度油运板块处于传统淡季,同时受到沙特和俄罗斯减产带来的需求端利空影响,运价下滑(3Q23VLCC 运价均值环比下滑32.2%),此外,根据公司公告,公司在三季度运价较低时集中进行坞修和脱硫塔安装,因此有效运营天数减少且经营成本增加。

      受行业运价影响,干散及集装箱板块同比下滑较多。3Q23 干散货板块实现净利润2.1 亿元,同环比变化-63.4%/-18.8%,因需求较弱市场运价下行(BDI 指数3Q23 同环比变化-27.8%/-8.9%),但公司凭借灵活运营能力实现好于市场运价水平(据公司公告,前三季度公司好望角船运价超出市场30.4%,大灵便型船运价超出市场28%)。3Q23 滚装运输净利润0.9 亿元,同环比+213.8%/+2.2%;集装箱板块三季度净利润1.75 亿元,同环比-69.7%/-30.0%;3Q23LNG 板块净利润1.8 亿元,同环比-2.7%/+5.9%。

      发展趋势

      更名展现“2+3”业务布局战略,干散船和 LNG 船投资或增加。公司公告将订造较早交船期、较高配置的多型散货运输船,并由“招商局能源运输股份有限公司”更名为“招商局轮船运输股份有限公司”,我们认为这体现公司对干散货船长期发展信心,和以油气能源、干散为双主业,其他运输(集装箱、汽车滚装等特种运输)有机补充的“2+3”业务发展战略。此外,据公司公告,全资子公司招商气运将参加卡塔尔LNG 运输项目投标,目前公司自有LNG 船舶22 艘,在建船舶订单30 艘,考虑到LNG 的项目式运输模式,我们认为若公司中标或增加资本开支建造LNG 船,稳健的LNG 板块盈利有望增厚,公司盈利底部抬升,而对油轮新船投资或更审慎。

      盈利预测与估值

      因四季度至今油运运价涨幅低于预期,下调2023 年和2024 年净利润13.6%和13.5%至59.4 亿元和65.7 亿元。当前股价8.8 倍/8.0 倍2023 年/2024 年市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价7.5%至 8.6 元,对应11.8 倍/10.7 倍2023 年/2024 年市盈率,较当前股价有34%的上行空间。

      风险

      淡季需求不及预期,OPEC+进一步减产,油价维持高位。