东方雨虹(002271):渠道变革奏效 业绩持续增长、报表质量改善

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:黄俊伟 日期:2023-10-31

  东方雨虹发布三季报:2023Q3 营业收入85.08 亿元,同比+5.41%;归母净利润/扣非净利润为10.19/9.29 亿元,同比+48.05%/+47.00%;前三季度实现营业收入253.60 亿元,同比+8.48%,归母净利润/扣非净利润23.53/21.72 亿元,同比+42.22%/+42.67%。

      投资要点

      利润维持高增,渠道改革拉动报表改善

      利润维持高增,再次印证触底回升。公司2023 年前三季度营收/扣非净利润 253.60/ 21.72 亿元,同比+8.48%/+42.67%,其中零售渠道实现营收 76.17 亿元,较上期增加 37.01%,推测主要系竣工好转带动C 端业务放量,1-9 月房屋竣工面积累计4.87 亿平,同比增长19.8%。其中,Q3 单季营收/扣非净利润85.08/9.29 亿元,同比+5.41%/+47.00%,维持高速增长。

      盈利能力进一步改善。2023 年前三季度毛利率29.06%,同比+3.22pct,归母净利润率9.28%,同比+2.2pct。其中,Q3 单季度毛利率29.38%,同比+5.57pct,环比+0.28pct;归母净利润率11.98%,同比+3.45pct,环比+1.84pct。预计主要与以下因素有关:1)沥青等原材料价格较去年同期显著回落;2)业务结构优化,毛利率更高的零售渠道占比提升。

      应收账款压降,现金流有所改善。公司2023 前三季度经营性现金净流出47.6 亿元,同比减少流出32.03 亿元;收现比95.03%,较去年同期86.22%显著提升。2023 年前三季度,公司应收票据及应收账款合计153.29 亿元,同比-6.2%。公司零售渠道业务占比提升以及现金流改善,回款能力有望持续加强。

      经济托底力度增强,行业需求或将企稳

      10 月24 日,人大常委会审议通过增加发行1 万亿国债,用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设,且直接纳入赤字,今年赤字率由3%提高到3.8%左右,政策信号明确,有望扭转市场对政策力度的预期。此外,今年以来各地房地产限购政策逐步放开、超大特大城市城中村改造稳步推进实施,基建、地产政策托底力度显著增强。东方雨虹优质产品及专业系统服务广泛应用于房屋、建筑、交通、机场、水利和综合管廊等众多领域,MB-741 弹性体(SBS)改性沥青防水卷材等王牌产品广受市场美誉,将全面受益于防  水行业需求企稳回升。

      防水新规逐步落实,政策效果有望进一步显现政策顶层设计完善,《建筑与市政工程防水通用规范》在2022 年10 月正式落地,自2023 年4 月起正式实施,根据我们测算,防水设计年限提升将推动市场扩容40%-60%(测算过程见《提标终落地,防水高品质发展新时代到来》),同时对材料质量和施工标准化程度的要求有望加速非标企业出清,推动行业格局向龙头集中。伴随着各地方配套政策细则逐步推出,政策效果有望进一步提现。

      新规之下,产品质量和工程设计要求提高,东方雨虹获批建设特种功能防水材料国家重点实验室,截至2022 年底累积拥有有效专利1522 件,在工程、民用各个领域产品领先,同时注重打造“系统化服务”、提升专业化服务能力,有望进一步提升市占率。

      盈利预测

      预测公司2023-2025 年归母净利为32.49、46.84、60.04 亿元,对应EPS 分别为1.29、1.86、2.38 元,当前股价对应PE 分别为19.53、13.55、10.6 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1)原材料价格上涨超预期;2)应收账款回收不及预期;3)防水行业竞争格局恶化;4)下游需求不及预期;5)投产不及预期;6)新品类不及预期;7)政策实施效果不及预期等。