永兴材料(002756):23Q3碳酸锂单吨净利仍维持高位

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李斌/马晓晨 日期:2023-10-31

23Q1-3 归母净利润同比-28.52%,维持增持评级公司发布三季报,2023Q1-Q3 实现营收97.04 亿元(yoy-10.70%),归母净利30.53 亿元(yoy-28.52%),扣非净利28.74 亿元(yoy-30.72%)。其中Q3 实现营收30.48 亿元(yoy-31.53%,qoq-8.14%),归母净利11.49亿元(yoy-42.76%,qoq+18.11%)。我们维持盈利预测,预计公司23-25年EPS 分别为6.90/6.27/4.68 元(前值6.90/6.27/4.68 元)。特钢/锂电材料可比公司Wind 一致预期PE(23E)均值分别为12X/8X;给予公司23 年特钢/锂电材料业务12X/8X PE 估值,目标价58.95 元(前值53.25 元),维持增持评级。

    23Q3 销售毛利率、净利率均环比提高

    据三季报,公司23 年前三季度毛利率40.78%(yoy-9.39pct),其中23Q3毛利率为43.32%(yoy-14.55pct,qoq+3.58pct),销售净利率为39.03%(yoy-7.11pct,qoq+8.69pct)。2023 年 1-9 月,公司锂电新能源业务实现碳酸锂销量2 万吨,实现归属于上市公司股东净利润 27.01 亿元,测算单吨净利润13.47 万元/吨。其中,23Q3 实现碳酸锂销量7213 吨,测算23Q3单吨净利润13.84 万元/吨。可见,虽然碳酸锂价格延续下行趋势,但公司依靠较高的自给率和相对稳定的成本,依然维持较高水平的单吨盈利。

    23 年或存在阶段性反弹,但下行周期尚未结束我们认为Q4 国内锂供需或双弱,1)供给端,我们测算外购矿碳酸锂生产商自8 月以来持续亏损,锂盐厂减产意愿逐步增强。据SMM,9 月碳酸锂产量环比-7.3%。2)需求端:目前需求端尚未见明显起色,但9 月下游出现阶段性补库。我们认为23Q4 价格可能因上游减产+下游补库而出现阶段性反弹,但并无反转,待下游补库结束,价格或仍重回弱势区间。周期的底部往往伴随部分矿山破产,即价格的底部或击穿最高成本,因此我们认为此轮下行周期难言已结束。

    风险提示:下游需求不及预期,原材料价格大幅波动,行业政策出现变化。