北方国际(000065)：Q3毛利率同比提升 收入维持高速增长

　　收入维持高速增长，看好公司中长期增长潜力

    　　北方国际发布三季报，23Q1-3 实现营收146.3 亿，同比增长59%，归母净利润为6.9 亿，同比增长38%，扣非净利润为7.1 亿，同比增长7.37%；Q3单季度实现营收42.3 亿，同比增长11%，归母净利润1.9 亿，同比增长72%，扣非净利润为2.1 亿，同比下滑4.6%，其中Q3 单季非经常性损益较去年同期增加0.88 亿元。

    　　在手订单充裕，订单收入转化节奏后续或边际加快

    23Q3 公司新签项目合同126 万美元，较去年同期大幅下滑99%，截至23Q3公司在手订单207 亿美元，较去年同比上涨1%，并新签20 亿美元框架协议，截至23Q3 公司已生效正在执行项目合同额为73.65 亿美元，较去年同比下滑23.47%，订单收入转化节奏后续或边际加快，我们看好公司中长期增长潜力。

    　　Q3 毛利率同比提升，现金流短暂承压

    　　23Q1-3 公司毛利率为10.1%，下滑2.81pct，总体毛利率水平受二季度拖累；单三季度毛利率12.16%，同比提升2.31pct。23Q1-3 期间费用率提升2.28pct 至2.81% ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.67pct/-0.68pct/+0.19pct/+3.44pct，其中研发费用同比大增243%，财务费用同比增加2.36 亿至-2.16 亿元，主要由于汇率变动造成汇兑损益所致。

    　　前三季度公允价值变动损益同比减少1.72 亿至0.3 亿，资产及信用减值合计计提1.43 亿，同比少计提0.33 亿，综合来看，23Q1-3 公司净利率为5.15%，同比下滑1.62pct，Q3 单季度净利率为5.35%，同比增长0.65pct。现金流方面，23Q1-3CFO 净额为-2.49 亿元，同比多流出1.36 亿元，投资性现金流流出4.87 亿元，同比多流出0.73 亿元，收付现比分别为96%/103%，分别同比变动-14pct/ -21pct，现金流短暂性承压。

    　　重视一体化转型前景，维持“买入”评级

    　　公司主要一体化项目逐步进入正常运营期，国际工程业务受益国际经营环境改善，看好公司转型前景及盈利能力修复向上动能。上调公司盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润分别为8.7/10.5/12.7 亿（前值为8.0/9.1/10.6亿），yoy 分别为+37%/+21%/+21%，对应PE 为13.3/11.0/9.1 倍，考虑到可比公司24 年平均PE 为11 倍，认可给予公司24 年目标PE15 倍，对应目标价为15.73 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险。