中国神华(601088):经营业绩稳健符合预期 控股股东增持价值彰显

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:杜冲 日期:2023-10-31

中国神华于2023 年10 月27 日发布2023 年三季报:

    2023 年前三季度公司实现营业收入2524.67 亿元,同比增长0.79%;归母净利润为482.69 亿元,同比减少18.40%;扣非归母净利润为478.11 亿元,同比减少18.17%;经营活动现金流为747.20 亿元,同比减少17.97%;基本每股收益为2.43 元,同比减少18.46%;加权ROE 为12.21%,同比减少3.22pct。

    2023Q3 公司实现营业收入830.25 亿元,同比减少2.22%,环比增长0.76%;归属于上市公司股东净利润149.90 亿元,同比减少16.66%,环比增长2.20%;扣非归母净利润148.41 亿元,同比减少17.08%,环比增长2.77%;经营活动产生的现金流量净额为283.71 亿元,同比减少13.31%,环比增长65.47%;基本每股收益为0.75 元,同比减少17.58%,环比增长1.35%。

    煤炭:产销环比双增,成本上涨压制业绩。

    产销量方面,产销环比双增,年度长协占比提高。2023 年前三季度公司商品煤产量为2.42 亿吨,同比上涨2.80%;商品煤销量为3.33 亿吨,同比上涨7.54%,其中年度长协、月度长协以及现货占比分别为60.20%、23.90%、10.80%,同比分别提高6.74pct、-8.28pct、1.68pct。自产煤销量为2.43 亿吨,同比增长2.32%;外购煤销量为0.90 亿吨,同比上涨24.72%。2023Q3 中国神华商品煤产量达0.81 亿吨(同比+4.50%,环比+0.87%);销量达1.15 亿吨(同比+15.64%,环比+3.90%),其中年度长协占比为66.23%(同比+4.88pct,环比+9.66pct),月度长协占比为15.70%(同比-11.93pct,环比-15.86pct),现货占比为15.71%(同比+7.84pct,环比+6.91pct)。自产煤销量0.83 亿吨(同比+8.03%,环比+4.38%),外购煤销量0.31 亿吨(同比+42.47%,环比+2.63%)。

    价格方面,自产煤价格持续下降,长协价格环比上涨。2023 年前三季度平均价格为583 元/吨,同比减少7.31%,其中年度长协、月度长协、现货售价分别为505、818、621 元/吨,同比分别减少2.13%、0.24%、22.47%。自产煤销售价格为547 元/吨,同比减少7.09%。2023Q3 中国神华平均价格为549 元/吨(同比-11.56%,环比-5.63%),年度长协售价513 元/吨(同比-1.53%,环比+2.03%),月度长协售价806 元/吨(同比-5.75%,环比+6.84%),现货销售价格为549 元/吨(同比-35.86%,环比-16.01%),自产煤销售价格为521.2 元/吨(同比-10.67%,环比-4.78%)。

    成本与利润方面,Q3 销售成本环比上涨,毛利润环比下降。2023 年前三季度自产煤单位生产成本为191 元/吨,同比上涨11.89%,其中原材料、人工、修理费、折旧及摊销、其他成本分别为32.1、52.1、11.2、19.1、76.5 元/吨,同比分别增长7.72%、28.96%、-1.75%、-2.55%、10.07%。自产煤销售成本为305 元/吨,同比增长4.92%;自产煤毛利润为241 元/吨,同比减少18.58%。2023Q3 自产煤单位生产成本为196.7 元/吨(同比+7.79,环比-4.72%),其中原材料成本为33.8 元/吨(同比+3.42%,环比+5.05%),人工成本为60.7 元/吨(同比+57.51%,环比-8.70%),修理费为12.9元/吨(同比+22.21%,环比+8.65%),折旧及摊销为18.9 元/吨(同比-11.05%,环比-2.52%),其他为70.4 元/吨(同比-11.40%,环比-8.01%)。自产煤销售成本为318元/吨(同比+8.53,环比+3.13%),自产煤单位销售毛利润204 元/吨(同比-30.01%,环比-14.97%)。

    电力:增量降本,盈利能力提升。

    2023 年前三季度实现总发电量为1562.3 亿千瓦时,同比增长9.74%;总售电量为14 23.7 亿千瓦时,同比增长6.43%;售电价格为416 元/兆瓦时,同比减少0.24%;售电成本为358.8 元/兆瓦时,同比下降3.83%。2023Q3 年实现总发电量579.8 亿千瓦时(同比+0.69%,环比+24.58%),总售电量500.2 亿千瓦时(同比-7.66%,环比+14.72%)。中国神华售电价格为412.3 元/兆瓦时(同比-2.84%,环比-0.83%),售电成本为342.4 元/兆瓦时(同比-5.48%,环比-4.42%),售电毛利润69.94 元/兆瓦时(同比+12.59%,环比+21.49%)。

    控股股东增持,彰显长期投资价值。中国神华2023 年10 月20 日发布公告《中国神华关于控股股东增持公司股份计划的公告》,宣布控股股东国家能源投资集团有限公司在未来12 个月,以自有资金增持公司A 股股份,且增持金额5-6 亿元,增持价格不超过33.1 元/股(较目前+9.06%),增持方式不限于集中竞价交易、大宗交易等。

    盈利预测、估值及投资评级:预计公司2023-2025 年营业收入分别为3365.08、3458. 23、3500.99 亿元,实现归母净利润分别为615.83、635.20、650.09,每股收益分别为3.10、3.20、3.27 元,当前股价30.35 元,对应PE 分别为9.8X/9.5X/9.3X,维持“买入”评级。

    风险提示:煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。