深度*公司*华阳国际(002949):业务调整成效显现 三季度毛利率超40%

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:陈浩武 日期:2023-10-31

  公司发布2023 年三季报,2023 1-3Q 公司营收10.53 亿元,同减18.73%;归母净利1.39 亿元,同减3.64%。公司盈利能力持续提升,单三季度毛利率超40%。公司深耕装配式建筑与BIM 领域多年,在建筑工业化与数字化转型过程中有望打开新成长空间。维持公司买入评级。

      支撑评级的要点

      业绩下降,现金净流出规模大幅缩减。2023Q3 公司营收3.48 亿元,同减20.02%;归母净利0.69 亿元,同减10.67%。2023 1-3Q 公司经营活动现金流量为-0.30 亿元,净流出规模同比大幅缩减65.83%;其中三季度公司经营活动现金流量净额为-0.20 亿元,同比由净流入转为净流出。截至三季度末,公司应收账款及应收票据规模为6.24 亿元,同减7.16%。

      公司盈利能力持续攀升,期间费用率小幅增加。2023 1-3Q 公司综合毛利率为31.95%,同增2.01pct;归母净利率为13.19%,同增2.06pct。其中三季度公司综合毛利率为41.56%,同增4.46pct;归母净利率为19.75%,同增2.06pct。期间费用方面,2023 1-3Q 公司期间费用率合计为16.83%,同增0.79pct , 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别增加0.02/0.37/0.39/0.02pct。三季度公司期间费用率为18.00%,同增0.99pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.08/0.95/0.21/-0.25pct。

      业务结构调整取得成效,公司持续深耕装配式建筑与BIM。公司持续调整业务结构,聚焦业务覆盖区域,毛利率较低的EPC 业务占比不断下降,且公司业务覆盖地区向先发优势较强的华南地区集中,目前已取得一定成效,2023Q3 毛利率超过40%。公司作为最早开展装配式建筑设计和BIM 技术研究的企业之一,研究经验与成果丰富。未来公司将持续加强装配式建筑、BIM、绿建、双碳、人工智能等领域的研究和开发,有望在建筑工业化与数字化转型过程中打开新成长空间。

      估值

      公司业绩基本符合我们预期,我们维持原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为18.3、20.5、23.4 亿元;归母净利为1.8、2.1、2.5 亿元;EPS 为0.92、1.06、1.28 元。维持公司买入评级。

      评级面临的主要风险

      装配式建筑增速下滑,下游需求恢复不及预期,业务扩张效果不及预期。