帝尔激光(300776)2023年三季报点评:Q3盈利能力显著提升 TOPCON与BC技术布局规模放量
投资要点
Q3 公司业绩稳步增长,符合公司预期:2023 年Q1-Q3 公司营收11.5亿元,同比+9.40%,归母净利润3.4 亿元,同比+0.93%,扣非归母净利润3.3 亿元,同比+2.31%。Q3 单季度营收4.8 亿元,同比+23.25%,环比+46.52%,归母净利润1.7 亿元,同比+37.23%,环比+104.73%,扣非归母净利润1.6 亿元,同比+42.02%,环比+106.98%。
Q3 销售净利率大幅提高,公司盈利能力显著提升:2023Q1-Q3 公司销售毛利率为48.78%,同比+1.9pct,销售净利率为29.48%,同比-2.5pct,期间费用率19.6%,同比+7.0pct,其中销售费用率为3.4%,同比+0.5pct,管理费用率(含研发)为18.4%,同比+6.4pct,财务费用率为-2.2%,同比+0.1pct。其中Q3 单季度销售毛利率为49.6%,同比+2.37pct,环比+0.15pct,销售净利率34.58%,同比+3.52pct,环比+9.83pct。预计随着公司TOPCon、xBC 新业务订单确认增加,盈利能力有望持续提升。
合同负债&存货高增,新增订单充沛保障业绩增长:截至2023Q3 末,公司合同负债为16.6 亿元,同比+128.69%,存货为16.7 亿元,同比+94.72%,公司新签订单大幅增长。2023 年Q1-Q3 经营活动现金流净额为5.4 亿元,现金流状况良好。
TOPCon 与BC 新技术持续放量,光伏激光设备龙头强者恒强:隆基在半年报电话会表示,在未来的5 年XBC 将是绝对的主流路线,但是具体技术路线(HPBC、HJT-BC 和Topcon-BC)暂未确定,且隆基于9 月公告拟投建铜川 12GW HPBC pro 电池项目,爱旭正在推进义乌15GW 双面ABC 电池组件项目。我们认为后续XBC 工艺路线需持续重点关注,由于BC 的图形化复杂,公司作为激光设备龙头将持续受益。
在TOPCon 工艺上,截至公司中报披露日,公司研发的激光掺杂设备已签订合同450GW+,下半年有望继续高增,光伏PERC 激光龙头在TOPCon 时代强者恒强;据公司微信公众号,公司激光诱导烧结技术 LIF可助力电池提升效率 0.2%以上,截至9 月中旬,公司 LIF 设备订单产能突破100GW。此外异质结LIA 激光修复技术取得量产订单,多个技术路线的产品进入放量期。
盈利预测与投资评级:考虑到验收确认节奏,我们维持公司2023-2025年归母净利润为5.5/8.3/10.4 亿元,对应当前股价PE 为33/22/18 倍,维持“买入”评级。
风险提示:光伏装机低于预期,新品研发低于预期,下游扩产不及预期。