豫园股份(600655):1-3Q23收入同增16% 关注消费板块回暖进展

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:石狄/樊俊豪/王杰睿 日期:2023-10-31

  3Q23 业绩符合我们预期

      公司公布1-3Q23 业绩:收入395.5 亿元,同增15.6%;归母净利润22.3 亿元,同增186.1%,符合我们预期;扣非净利润-1.5 亿元,同降142.5%,非经常性损益主要为政府补助、投资收益等。分季度看,Q1/Q2/Q3 营收同比分别+22.6%/+20.9%/+3.5%,归母净利润同比分别+3.6%/+427.8%/-83.2%。

      发展趋势

      1、消费类业务稳步复苏,珠宝及餐饮业务表现亮眼。分业态看,1)消费产业:1-3Q23 营收336.4 亿元,同增16.8%。其中珠宝时尚业务营收300.4 亿元,同增23.0%,作为公司核心业务,公司持续拓宽销售渠道及珠宝时尚连锁网点规模,“老庙”和“亚一”门店净增474 家达5,039 家;餐饮板块收入10.9 亿元,同增123.7%,受益于公司连锁化持续加速;酒业/食品百货/化妆品营收同比分别-97.7%/+27.4%/+13.0%,酒业下滑主要系公司2022 年底处置金徽酒股权所致。2)物业开发与销售:1-3Q23 营收38.9 亿元,同增8.4%,我们预计主因物业开发项目销售结转周期变化及行业变动。3)商业运营及物业服务:1-3Q23 实现营收20.2 亿元,同增10.2%。

      2、3Q23 毛利端有所拖累,费用保持稳定。公司单Q3 毛利率同比-3.2ppt至13.7%,主要受物业开发及销售板块拖累。具体来看,消费产业运营毛利率同比-1.7ppt,其中珠宝时尚/餐饮管理及服务/食品百货及工艺品毛利同比分别-1.3/+0.7/-22.1ppt,商业运营及物业服务毛利率同比-2.0ppt,地产开发与销售毛利率同比-31.7ppt。费用端来看,Q3 销售、管理、财务费用率同比分别+0.5/-1.6/-0.6ppt 至6.7%/5.8%/2.8%,费用控制稳定。最终公司Q3 净利率同比-0.7ppt 至0.1%,扣非净利率同比-2.6ppt 至-1.8%。

      3、多元消费产业协同持续深化,大豫园片区建设有望拓展业务增量。公司积极践行“产业运营+产业投资”双轮驱动,开拓新增长曲线。去年9 月公司与合作伙伴组建联合体,计划共建大豫园片区文化商业综合体;经过一年时间筹备,新一轮规划已基本完成,即将进入建设阶段。中秋国庆假期期间,位于大豫园片区核心地段的豫园商城客流火热,销售额同比2022 年黄金周增长56.9%,较2019 年黄金周增长77.9%。后续伴随消费稳步复苏,持续关注公司消费产业经营改善进展。

      盈利预测与估值

      我们维持盈利预测不变。当前股价对应2023/24 年8/8 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价9.2 元,对应2023/24 年12/11 倍P/E,有39%的上行空间。

      风险

      行业竞争加剧,大豫园片区的建设进展不及预期,黄金价格大幅波动等。